湖南裕能(301358):盈利能力逆势回升,一体化布局进一步完善

单吨盈利触底回升,大幅领先行业水平24Q1实现收入45.2亿元(同-66％,环-36％),实现归母净利润1.59亿元(同-44％,环+308％),毛利率修复到8％(环+4.18pct),净利率修复到4％(环+2.96pct)。24Q1公司磷酸铁锂销量13.6万吨,同比+33％。单吨归母净利润(按一体化算)达到0.12万元/吨,环比提升0.09万元/吨。在行业加工费普降的情况下,实现盈利能力逆势回升(根据鑫椤锂电统计,参考原料和成品市场报价计算的Q1行业平均磷酸铁锂净利润1-3月分别为-0.18、-0.17、-0.32万元/吨)。

   精细化管理能力优秀,打通磷矿完善一体化布局24Q1期末存货达到20亿元,环比提升6.8亿元,我们预计为迎接旺季的成品和原料备货;衍生金融资产余额0.24亿元、衍生金融负债余额0.16亿元,套期保值持续开展。在近期碳酸锂、磷价格走势下,预计将平抑成本上涨对盈利的影响,体现公司灵活的库存管理策略。贵州裕能矿业已完成黄家坡磷矿探矿权转采矿权相关工作,将进一步完善"资源-前驱体-正极材料-循环回收"一体化产业生态布局。

   储能新品凭性能优势而非低价放量,3月开工率接近满产24Q1储能销量占比约21％,其中新产品CN-5系列、YN-9系列销售0.84万吨,公司表示虽然价格相对较高,但其优异性能受到下游客户的高度认可,销量逐渐增大。3月磷酸铁锂销量5.94万吨,产能利用率超98％。规模效应提升,预计将进一步摊销固定成本。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润达到11.3/19.8/30.0亿元(前次预测为27.6/36.0/-亿元,主要考虑到碳酸锂价格波动和加工费大幅下降),同比增长-29％/75％/51％,对应当前市值PE为23.5/13.4/8.9倍,我们认为伴随行业出清,公司份额和盈利能力将进一步回升,在激烈的洗牌中凭借规模效应和精益管理能力巩固龙头地位,给予2024年35倍PE,对应目标价52.17元,维持"买入"评级。

   风险提示终端需求不及预期,原材料价格大幅波动等。