明阳电气(301291):深耕新能源与新基建变电,多产品、多场景加速布局-公司深度研究

基本面:深耕新能源及新基建变电环节,多场景加速拓展。公司前身成立于15年,产品涵盖箱变、成套设备、变压器三大板块,与五大六小、国南网、两大EPC单位、通信运营商、能源服务商等大客户均建立了长期合作关系。23年公司以38.1元/股的价格发行7805万股,募集资金总额29.8亿元,用于输配电研发、制造项目、成套开关设备2万台套生产建设项目等。受益于新能源及新基建高景气,23年实现归母净利润5.0亿元,同比+89％。

   推荐逻辑一:风光储下游持续扩容,新增需求打造新增长极。23年收入83％来自新能源,其中42％/28％/14％来自光伏/风电/储能。1)海风:装机确定性高,项目储备充足,预测24/25年新增装机13/24GW,同比+78％。2)光伏:国内储备项目充足,各地大比例配储、市场化扩大等手段多管齐下,消纳改善弹性大,预计24/25年国内新增装机270/330GW,同比+25％/22％。3)储能:消纳压力下配储比例有望提升,预计24年装机达到41.4GW/95.2GWh,同比几乎翻倍。4)数据中心:进入发展新阶段,预计24年国内规模3048亿元,同比+27％,公司已与知名客户建立稳定合作关系。

   推荐逻辑二:产品拓展至高电压等级,海风和海光贡献新增长点。公司研发出66kV升压变压器、72.5kV气体绝缘开关设备,此外110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货,252kV电压等级的GIS也开始投放市场。公司已推出适用于海光的升压系统解决方案,中标了全球首个大容量海光项目。

   推荐逻辑三:电力设备出海迎来机遇,国内主配网招标有望突破。1)出海:全球变压器供需关系紧平衡,变压器出海景气上行,24年1-2月份中国变压器出口金额达8.3亿美元,同比+27％,公司将加速海外业务拓展。2)24-25年国内电网投资有望维持高位,CAGR约5-7％,主网扩建升级、配网改造需求持续释放,公司110kVGIS产品、220kV至500kV的升压站主变压器有望实现突破。

   盈利预测、估值和评级

   预计24-26年营收64.1/83.8/109.5亿元,同比+30％/31％/31％,归母净利润6.6亿/8.8亿/11.5亿元,同比+33％/32％/31％。给予24年24倍PE,目标价51.2元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   新能源装机不及预期、原材料价格上涨、电网投资下滑、大额解禁