荣盛石化(002493):业绩企稳,展开全球化布局

FY23和1Q24业绩符合我们预期公司公布FY23和1Q24业绩:FY23收入3,251.12亿元,同比+12.5％;归母净利润11.58亿元,同比-65.3％。其中4Q23收入860.64亿元,同比+34.5％,环比+1.8％;归母净利润10.51亿元,同比+149.8％,环比-14.9％。1Q24收入810.88亿元,同比+16.3％,环比-5.8％;归母净利润5.52亿元,同比+137.6％,环比-47.4％。业绩符合我们预期。

   浙江石化FY23实现净利润13.67亿元,同比-77％;1Q24实现净利润12.54亿元,同比扭亏,环比+26％。中金石化FY23实现净利润0.39亿元,同比扭亏。PTA+瓶片FY23净亏损约1.75亿元。

   发展趋势炼油和芳烃景气较好,烯烃盈利仍较弱。2023年炼化景气度低位,其中芳烃和成品油盈利较好,烯烃盈利较弱。1Q24芳烃景气维持,PXN平均价差约325美元/吨;且2024年PX行业产能增量较小,叠加全球汽油需求旺盛带来的调油需求,我们预计芳烃景气度有望持续提升,公司有望受益于芳烃盈利的上行。此外,1Q24油价上行浙江石化有库存收益,4-5月原油成本提升或将影响浙江石化二季度盈利。目前炼化景气度处于长周期低位,但我们认为国内大型炼化装置一体化和成本竞争力突出;景气低位时公司现金流仍较好,且公司仍在积极做投入和资本开支,未来随着景气周期来临弹性较大。

   与沙特阿美深度合作,国内和海外项目迈入新征程。根据公司公告,公司与沙特阿美正在积极推进合作,目前已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》,主要内容包括中金石化和SASREF炼厂的股权转让和共同扩建。

   我们认为本次合作标志着公司海外的战略性布局,有助于公司提升原油保障能力、拓宽海外销售渠道、提升资金利用效率,对公司跻身全球头部炼化企业有重大意义。

   公司持续投入资本开支布局化工新材料,但节奏略有放缓。根据公司公告,截至2023年底浙江石化三号乙烯及下游项目已完成90％以上工程投入,高性能树脂项目已完成约20％的工程投入,高端新材料项目处于环评材料准备报批阶段,投资规模或有缩减。我们预计2024-26年浙江石化升级改造有望全部完成。公司在化工周期底部仍持续大规模投资,我们认为公司长期发展空间可观。此外,公司积极开展股份回购及增持计划,截至1Q24三期回购累计达69.8亿元,占公司总股本的5.46％,体现了公司对长期发展的信心。

   盈利预测与估值由于原油价格维持高位,炼化盈利不及预期,我们下调2024年/2025年净利润17.3％/19.8％至47.21亿元/75.35亿元。当前股价对应24.0倍2024年市盈率和15.1倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级,我们仍看好中长期炼化盈利修复,维持目标价12.4元,对应26.6倍2024年市盈率和16.7倍2025年市盈率,较当前股价有10.6％的上行空间。

   风险油价大幅下跌;化工品景气度下行;新项目审批不及预期。