宝钢股份(600019):业绩韧性强,保持高分红比例-年报及一季报点评

钢材产销量整体上涨,出口订单增长显著。2023年公司实现钢材产量5194万吨,同增4.2％;销量5190万吨,同增4.3％,其中冷轧板销量2051万吨,同增4.9％。

   公司强化产品差异化能力,2023年"1+1+N"产品销量2792万吨,同增10.0％,面向新能源汽车的高等级无取向硅钢产线投产,冷轧汽车板和取向硅钢保持高市占率。此外,公司抓住出口机遇,全年出口销量583.7万吨,同增46.7％,汽车板出口量创新高。2024Q1公司钢材产量、销量分别为1266万吨、1252万吨,同增3.1％、3.4％。高附加值产品群持续扩大,"1+1+N"产品销量731.2万吨,同增16.5％。公司积极利用国内国际两个市场,2024Q1实现出口接单量152万吨,超目标进度,同比基本持平。

   收入同比下降,需求不济拖累毛利率。2023年公司实现营业总收入3449亿元,同比下降6.55％,主因钢铁市场需求下滑,价格下跌。其中冷轧板1176亿元,同减3.49％;热轧板853.8亿元,同减8.05％。2023年公司钢材均价4841元/吨,同降9.08％。报告期内,公司毛利率为6.2％,同增0.36pct。其中冷轧板毛利率7.6％,同增2.5pct;热轧板毛利率为1.5％,同减0.8pct。2024年以来,公司克服钢材市场下行以及购销价差收窄等不利影响,Q1实现营业收入808.1亿元,同增2.44％;毛利率为5.13％,同降0.14pct。

   期间费用率上升,净利润小幅下滑。2023年期间费用率为3.04％,同升0.09pct。

   其中销售费用率0.52％,同升0.04pct;管理费用率1.24％,同升0.06pct;财务费用率0.29％,同降0.13pct,主因利息收入增加和支出减少,汇兑收入增加;

   研发费用率0.99％,同升0.13pct,主因研发投入加大。2023年公司计提各类减值损失共计1.65亿元,22年同期为10.84亿元。综上,公司2023年归母净利润119.44亿元,同降1.99％。2024Q1公司归母净利润19.26亿元,同增4.04％。

   经营现金流恶化,资产负债率下降。公司2023年收现比为1.13,同升0.16pct,主因营业收入下降;付现比为1.03,同升0.02pct。剔除财务公司影响,经营活动产生的现金流量净额303.8亿元,同比少流入71.1亿元;投资活动产生的现金流量净额-285.2亿元,同比多流出102亿元。2023年公司资产负债率为41.46％,同比下降4.33pct,主因财务公司不再纳入合并范围。公司坚持高分红,23H2拟派发现金股利0.20元/股(含税),占23H2归母净利润的58.72％。

   投资建议:面对钢铁需求下行,公司优化产品结构,业绩韧性较高。目前钢铁行业或已触底,未来业绩有望改善。预计2024-2026年公司归母净利润126.34、132.19、136.82亿元,对应PB为0.7、0.7、0.7倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:汇率波动风险、下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险。