普瑞眼科(301239):业务结构持续调整,关注新院营运进展-公司点评报告

2024年4月23日,普瑞眼科发布2023年报和24Q1报,2023年公司实现营收27.18亿元(+57.50％),归母净利润2.68亿元(+1203％),扣非归母净利润1.98亿元(+967％);24Q1公司实现营收6.76亿元(+4.01％),归母净利润0.17亿元(-89.58％),扣非归母净利润0.19亿元(-73.28％)。

   点评:

   疫后强劲反弹,盈利能力快速增强。①销售费用率:2023年为16.51％(-3.40pct)、规模效应快速体现,24Q1为16.37％(+1.37％)、主要系屈光行业竞争压力增大以及24年新院较多增加导致的营销需求增长;②管理费用率:2023年为13.42％(-2.24pct),24Q1为15.05％(+3.26pct),变化原因与销售费用率相似;③研发费用率:2023年为0.41％(+0.02pct),24Q1为0.36％(+0.02pct);④财务费用率:2023年为2.38％(-0.37pct),24Q1为2.68％(+0.69pct),主要系新院房屋租赁。2023年毛利率44.00％(+2.33pct)、扣非归母净利率7.28％(+6.20pct),24Q1毛利率40.54％(-4.10pct)、扣非归母净利率2.82％(-8.17pct),公司23Q1存在收购股权形成控股所致的投资收益。

   基础眼科业务快速攀升,业务结构持续调整。①屈光项目:2023年营收12.96亿元(+33.52％),毛利率51.58％(+1.11pct),医院扩张下屈光业务快速发展、规模效应迅速体现;②白内障项目:2023年营收5.94亿元(+137.96％),毛利率43.37％(+12.52pct),③综合眼病项目:2023年营收4.17亿元(+78.66％),毛利率13.41％(+0.14pct),公司迅速抓住受疫情压制业务的疫后反弹机遇、实现爆发式增长,尤其白内障项目营收占比从2022年的14.46％快速提升至2023年的21.84％;④视光项目:2023年营收3.97亿元(+52.65％),毛利率51.45％(+6.70pct),弱势亚专科持续改善。

   上市后医院持续快速扩张,一城多院布局加速。截至2023年末,公司体内已开业眼科医院27家(+3家)、眼科门诊部3家(不变),其中新增医院为东莞光明眼科(并购)、湖北普瑞和上海普瑞尚视;2024年至4月末,广州普瑞、福州普瑞门诊部、乌市高新普瑞、上海普瑞宝视已获得医疗机构许可证,且年内仍有黑龙江普瑞、深圳南山普瑞、深圳罗湖普瑞等新院开业预期,2024年新院多为一城多院体系规划,期待其为公司未来数年增长提供强劲动力。

   盈利预测与投资建议:公司坚持"全国连锁化+同城一体化",专注于在中心城市布局精品眼科医院,中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现"量价齐升"。考虑公司24Q1业绩情况与新院开张进度,我们预计2024-2026年公司营收为30.48/36.18/42.05亿元(原值为36.35/45.49/-),归母净利润为1.58/2.60/3.53亿元(原值为3.40/4.59/-),对应PE为47X/28X/21X。我们给予公司"买入"评级。

   风险提示:政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。