东航物流(601156):全年业绩高位回落,Q4景气改善显著-点评报告

事件描述

   东航物流披露2023年年报:2023年,公司实现营收206.21亿元,同比下降12.14％,归母净利润24.88亿元,同比下降31.58％;2023年第四季度,实现营收63.90亿元,同比增长10.11％,归母净利润8.23亿元,同比增长18.69％。

   事件评论

   空运供需结构转变,全年"空"降"地"增。2023年,航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收分别同比-31.37％/0.55％/16.74％,毛利润分别同比-51.78％/119.87％/-12.65％。1)航空速运方面,2023年,公司货邮运输周转量同比增长18.8％;机队汰换提质,进3退5,运营14架B777全货机,机型结构统一。尽管客机腹舱快速恢复,但得益于跨境电商货量增长,以及欧美航线班次加密,货机运营效率显著提升。全货机日利用率同比提升12.85％至12.56小时,装载率同比略降,维持83.12％的较高水平,但由于空运价格大幅下滑,公司收入和利润同比大幅下滑。2)地面综合服务方面,货运处理量同比增长9.04％,其中在上海两场处理量同比增长4.13％,市占率53.6％。公司积极拓展新航司客户,提高增值服务,充分挖掘市场需求,#毛利率快速修复至40.48％。3)综合物流解决方案方面,跨境电商解决方案增长亮眼,营收同比增长71.71％至46.98亿元,通过加快城市布局和产品体系构建,生鲜冷链增长突出,定制化物流实现突破。

   Q4景气上行,盈利改善显著。跨境电商全托管模式爆发,Q4迎接黑五、圣诞海外购物旺季,空运价格环比显著提升,上海浦东机场TAC平均运价指数环比上涨37.3％。公司营收实现63.90亿元,仅低于4Q21-1Q22历史最高水平。公司全货机日利用率Q4提升至14.29小时,远高于全年12.56小时水平,盈利弹性充分释放,Q4归母净利润实现8.23亿元,接近历史高位。

   跨境电商景气持续上行,普货出口底部修复,空运需求有望稳中有升。宽体全货机供给增长有限,运价中枢有望上行,2024年长协价格涨幅好于预期,中东局势或进一步推升运价。此外,公司稳步推进浦东机场西区货站二期(年处理量30万吨)和浦东机场智能货站项目(设计年处理量60万吨),同时积极推进华南运营基地建设,规划华南货站和地面操作资源。预计公司2024-2025年归母净利润分别为32.3/37.7/43.3亿元,对应PE分别为9.1/7.8/6.8X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、政策变动风险;

   2、跨境电商货量增长低预期;

   3、空运普货需求不及预期;

   4、国外航司国际航班量超预期增长。