合盛硅业(603260):Q1净利润环比向上,期待行业景气度修复-2023年年报及2024年一季报点评

事件:

   2024年4月30日,合盛硅业发布2023年年度报告及一季度报告:2023年实现营业收入265.84亿元,同比上升12.37％;实现归母净利润26.23亿元,同比下降49.05％;实现扣非归母净利润21.88亿元,同比下降56.80％;销售毛利率20.15％,同比下降14.24pct,销售净利率9.72％,同比下降12.02pct;经营活动现金流净额为-7.90亿元,同比下降1.64亿元。

   2023Q4单季度,公司实现营业收入66.97亿元,同比+24.45％,环比-15.74％;实现归母净利润为4.38亿元,同比-26.23％,环比+8.93％;

   扣非后归母净利润2.51亿元,同比-50.94％,环比-26.98％;经营活动现金流净额为-6.30亿元,同比+6.87亿元,环比-22.58亿元。销售毛利率为15.11％,同比+0.41pct,环比+0.48pct;销售净利率为6.28％,同比-4.74pct,环比+1.32pct。

   同时,公司公布一季度报告,2024Q1单季度,公司实现营业收入54.16亿元,同比-5.46％,环比-19.14％;实现归母净利润为5.28亿元,同比-47.36％,环比+20.45％;扣非后归母净利润5.20亿元,同比-45.88％,环比+106.79％;经营活动现金流净额为-25.94亿元,同比-13.29亿元,环比-19.64亿元。销售毛利率为22.91％,同比-8.12pct,环比+7.80pct;

   销售净利率为9.60％,同比-7.78pct,环比+3.32pct。

   投资要点:

   2023年业绩承压,利润同比下降

   2023年实现营业收入265.84亿元,同比上升12.37％;实现归母净利润26.23亿元,同比下降49.05％;其中,2023年公司实现毛利润55.56亿元,同比-27.79亿元,主要是因为报告期内主要产品销售价格下降导致利润减少;期间费用18.15亿元,同比+3.05亿元,资产减值损失-6057万元,损失同比下降5127万元,信用减值损失-5138万元,损失同比下降6212万元。2023年公司经营活动产生的现金流量为-7.90亿元,同比-1.64亿元。期间费用方面,2023年公司销售费用率为0.16％,同比+0.01pct;管理费用率为2.40％,同比+0.63pct;研发费用率为2.13％,同比-0.93pct;财务费用率为2.13％,同比+0.72pct。

   产品方面,2023年公司工业硅生产量135.50万吨,同比+41.07％,销售量101.71万吨,同比+74.22％;110生胶生产量39.61万吨,同比+51.53％,销售量34.15万吨,同比+69.65％;107胶生产量32.98万吨,同比+50.11％,销售量30.58万吨,同比+47.30％;混炼胶生产量8.29万吨,同比-0.12％,销售量9.30万吨,同比+35.17％;环体硅氧烷生产量53.08万吨,同比+40.09％,销售量10.17万吨,同比+5.06％;气相法白炭黑生产量2.17万吨,同比+20.56％,销售量1.31万吨,同比+15.93％。

   2023年Q4公司实现净利润4.21亿元,环比上升2631万元,实现毛利润10.12亿元,环比下降1.51亿元,期间费用4.64亿元,环比上升2247万元,所得税费用9865万元,环比下降1.68亿元。

   2024Q1净利润环比增加,整体经营向上

   根据公司一季度业绩报告,2024Q1公司实现净利润5.20亿元,环比上升9958万元。2024Q1实现毛利润12.41亿元,环比上升2.29亿元,费用方面,2024Q1销售费用为949万元,环比下降308万元;管理费用为1.47亿元,环比下降1.57亿元;研发费用为1.38亿元,环比下降1.29亿元;财务费用为1.71亿元,环比上升3133万元。2024Q1的资产减值损失-3257万元,环比上升2799万元;信用减值损失为3889万元,环比上升7997万元。

   产业链不断延伸,多晶硅、组件、光伏玻璃项目有序推进

   2023年,公司有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期和工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期达产,新疆中部光伏一体化产业园项目(包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等)首期实现全产线贯通,云南"绿-电-硅"循环经济生产基地(包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等)和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等建设有序推进。

   盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为350.07、395.87、470.87亿元,归母净利润分别为33.44、43.44、51.03亿元,对应PE分别17、13、11倍,考虑公司未来成长性,维持"买入"评级。

   风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。