海兴电力(603556):23Q4业绩超预期,海外电表需求景气持续-年报点评报告

事件:公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营收42亿元,同增26.91％;归母净利9.82亿元,同增47.90％。其中,23Q4单季营收13.28亿元,同增43.84％;归母净利为3.14亿元,同增61.17％,大超预期。我们预计公司23Q4超预期主要系:1)交付节奏影响,四季度通常为全年交货旺季;2)系统软件和解决方案的营收占比大幅提升,2023年公司AMI收入占比海外智能用电收入60％。

   24Q1单季:营收9.02亿元,同增13.66％;归母净利2.14亿元,同增21.52％。我们预计24Q1公司海外收入约6.86亿元,同增38％,国内收入约2.16亿元,同降27％。公司单季收入低预期或主要系国内电表订单交付节奏影响,致国内收入下滑。

   海外电表需求高景气,海外配电进展超预期。2023年,公司1)用电收入35.95亿元,同比+23.93％。其中,国内10.34亿元,同比-5.47％;海外25.61亿元,同比+41.72％。2)配电收入4.06亿元,同比+24.19％。其中,国内2.89亿元,同比-4.84％;海外1.17亿元,同比+406.67％,主要集中在非洲地区。3)新能源收入1.63亿元,同比+283.50％。其中,国内0.50亿元,同比+78.14％,海外1.13亿元,同比+672.38％,实现非洲市场配网集采项目中标和交付。

   23Q4＆23Q1毛利率维持较高水平,海外AMI收入占比持续提升。

   毛利端:2023年公司毛利率同比+3.67pct至41.90％;23Q4毛利率45.73％,同比+6.39pct,环比+2.42pct;24Q1毛利率44.25％,同比+5.61pct,环比-1.48pct。费率端:2023年销售/管理/研发/财务费率为7.41％/3.77％/6.53％/-4.07％,同比-1.37pct/-0.52pct/-0.68pct/-0.41pct。公司全年汇兑收益3329万元。净利率:2023年净利率同比+3.33pct至23.39％;23Q4净利率23.64％,同比+2.5pct;24Q1净利率23.69％,同比+1.53pct。

   现金流:2023年公司经营性现金流净额11.01亿元,同增63.03％,24Q1公司经营性现金流约3.08亿元,保持高质量盈利。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-26年归母净利11.53/13.28/15.16亿元,同增17.3％/15.2％/14.2％,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外电表招标不及预期、新能源产品需求疲软、预测偏差和估值风险。