水星家纺(603365):持续高分红,成长超预期-年报点评报告

24Q1收入9.1亿同增12％,扣非归母净利润0.8亿同增20％公司发布财报,24Q1收入9.1亿,同比增长11.8％,23年收入42.1亿,同比增长14.9％;分渠道,23年公司电商收入23.9亿(占总57％),同比增长11.7％;加盟渠道收入13.1亿(占总31％),同比增长10.9％;直营渠道收入3.5亿(占总8％),同比增长24.4％;其他渠道收入1.5亿,同增178.2％。分产品,被子收入20.2亿(占总48％),同比增长20.4％;套件收入15.2亿(占总36％),同比增长10.8％,枕芯2.9亿同增5.8％。24Q1公司归母净利润0.9亿,同比增长11.6％,扣非归母净利润0.8亿,同比增长20.3％,非经主要系政府补助706万,较去年同期减少769万;23年公司归母净利润3.8亿,同比增长36.2％,扣非归母净利润3.3亿,同比增长44.7％。23年公司拟每10股派发现金红利9元(含税),合计约2.4亿,占归母净利润62.4％,假设公司24年保持60％以上的分红率,以我们目前盈利预测计算公司当前股息率或在5％以上。24Q1毛利率41.4％同增1.7pct,净利率10.2％同减0.03pct公司24Q1毛利率41.4％,同增1.7pct持续提升,23年毛利率40.0％,同增1.3pct;从产品看,被子毛利率40.8％同增0.5pct,套件41.9％同增3.4pct;从渠道看,电商渠道毛利率39.8％同增1.2pct,加盟37.9％同增1.1pct,直营53.9％同增2.2pct。24Q1期间费率29.7％ 同增0.9pct;23年29.8％同增0.2pct,其中销售费率同增0.8pct,主要系广告宣传费、人员薪资类支出增长所致,管理费率同减0.4pct,研发费率同减0.1pct,财务费率同减0.1pct。24Q1净利率10.2％同减0.03pct,23年净利率9％同增1.4pct。优化产品结构,渠道持续升级公司持续优化产品结构,坚持精品开发,围绕品类及单品两个维度持续深入开展产品研发与创新;从颜值、舒适、功能三个方面提升产品性能,打造极致爆款单品,持续提升水星特色产品的核心竞争力。同时以科技赋能产品创新,持续以纤维新材料、助剂新材料的自主研发为重点,科技领先的品牌形象得到市场认可。渠道方面继续推进终端形象及服务升级,改善门店经营效率,促进线上线下融合;线上渠道覆盖货架电商和全域兴趣电商,紧抓电商增长趋势,提升传统电商平台的市占率,同时积极尝试、布局新平台,以挖掘新增长点。

   更新盈利预测,维持"买入"评级我们持续看好水星性价比及线上优势,产品升级推动毛利率持续向上,同时保持较高分红水平;预计公司24-26年收入分别为47、52、58亿(24-25年前值分别为46、52亿),归母净利分别为4.3、5.0、5.5亿,EPS分别为1.6、1.9、2.1元/股,对应PE分别为11、10、9x。

   风险提示:下游需求不及预期;原材料与人工成本波动上升;海外疫情反复,产能拓展不及预期;汇率波动等风险。