中闽能源(600163):2023年利润略超预期,期待福建海风持续增长

事件:1)公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入17.3亿元,同比下滑3.3％,实现归母净利润6.79亿元,同比下滑6.9％,超出我们的预期。2)公司发布2024年一季度报告,2024年一季度公司实现营业收入4.65亿元,同比下滑16.1％,实现归母净利润2.13亿元,同比下滑22.2％,符合我们的预期。

   收入降幅好于发电量降幅,预计2023年利润超预期主要受益于发电量结构好于预期。2023年公司实现发电量29.4亿千瓦时,同比下降8.4％,其中福建风电实现发电量25.3亿千瓦时,同比下滑11.6％。但从利用小时数变化来看,2023年公司福建海风利用小时数3905小时,同比下降133小时,yoy-3.3％,福建陆风利用小时数2744小时,同比下降584小时,yoy-17.5％,2023年公司风电发电量下滑主要由陆上风电带来,海风项目发电量下滑幅度好于预期,发电量结构的变化还使得公司福建地区上网电价上涨接近2分钱。此外,公司2023年财务费用同比也减少0.3亿元,两者叠加影响下公司利润好于预期。

   风资源较差,2024年一季度公司利润下滑明显。2024Q1公司实现发电量8亿千瓦时,同比下滑17.45％,其中福建风电实现发电量7.03亿千瓦时,同比下滑17.1％,黑龙江风电实现发电量0.71亿千瓦时,同比下降14％,在此影响下,公司一季度仅实现归母净利润2.13亿元,同比下滑22.2％。

   集团承诺注入1.2GW海风指标和1.2GW抽蓄指标,保障公司未来几年盈利的持续性。为避免同业竞争,集团曾承诺将旗下其余电力公司择机注入上市公司,2019年集团践行承诺,将中闽海电拥有的莆田平海湾海上风电场一期、二期的项目总计29.8万千瓦的海风项目注入,助力公司装机和利润大幅增长。由于部分项目尚未投产,2019集团再次承诺,"在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内启动资产注入流程",这些电力公司拥有121万千瓦的海风指标(其中31万千瓦已投产,30万千瓦已核准未投产),抽水蓄能指标120万千瓦(已投产),这一承诺保障未来几年公司装机和利润持续增长。

   未来福建海风审批方式有望更加合理,在风资源优质、造价降低的情况下有望获取高回报。从收益率的角度来说,过去福建省海风项目竞价为主,中标电价一度降至0.2元/千瓦时附近,导致海风项目盈利能力较低,预计未来福建省审批方式将更加合理,在造价下降、风资源全国第一的背景下,福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机(含塔筒)中标价格降至3680元/kW,较2021年最高价几乎腰斩,若能平价上网,海风项目运营利润极为可观,我们测算资本金IRR超过15％。2023年集团新增海风指标30万千瓦(长乐外海I区项目),加上前述集团2019年承诺注入的闽投海电、霞浦闽东所拥有的莆田平海湾三期和霞浦B区项目,公司未来预计新增海风约1GW,在公司当前的规模基础上翻倍,这些项目确定性较强,有望在未来几年陆续投产(或注入)。展望未来,在福建省海风审批加速的背景下,公司背靠集团有望持续获取新增项目,保障利润持续增长。

   盈利预测与评级:不考虑资产注入,我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为6.93、7.04亿元,新增2026年归母净利润预测7.7亿元,同比增长率分别为2.1％、1.7％、9.3％,当前股价对应的PE分别为13、13、11倍,继续维持"买入"评级。

   风险提示:新能源项目参与市场化交易带来的电价下滑风险,资产注入进入不及预期