皖能电力(000543):业绩符合预期分红有提升,期待业绩弹性与估值修复

事件:1)公司发布2023年度报告,全年实现营业收入278.67亿元,同比增长8.26％;实现归母净利润14.3亿元,同比增长186％,处于业绩预告中值。2)公司发布2024年一季报,一季度实现营业收入69.85亿元,同比增长12.45％;实现归母净利润4.53亿元,同比增长188％,符合预期。

   享受煤价弹性与装机成长,2023年及24Q1业绩大幅增长。根据公告,截至2023年底,公司控股在运装机1138万千瓦,在建装机356万千瓦。公司2023年新投产215万千瓦,其中新疆江布电厂2*66万千瓦煤电于2023年9月投产,华润二期1*66万千瓦机组于2023年初投产。公司控股装机仍以煤电为主,并大比例参股省内煤电。2023年及24Q1利润大幅增长主要受益于煤价下跌与煤电机组投产。根据公告,2023年不含新疆机组情况下,标杆煤价为1030元/吨左右,同比下滑10％左右,叠加公司上网电价维持高位,同比下滑1分钱或为机组分布影响。在煤炭成本改善下,装机成长带来业绩共振。

   另外,公司于2023年计提减值1.3亿元,其中固定资产减值1.2亿元,主要为部分火电厂修理技改后资产报废处理。公司发布2023年度利润分配预案,拟10股派现金2.21元(含税),分配现金5.01亿元,占2023年合并报表可分配利润38.22％,对应当前股息率2.6％,占归母净利润35％,处于近五年高值,2022年分红占归母净利润比例21.8％。

   安徽省内电力供给偏紧,煤电电价韧性较强,新疆坑口电站值得期待。国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦。根据中电联,2024年1-2月,安徽省全社会用电量同比增长17.8％,2024年1-4月省内国网代理购电价维持在0.437元/千瓦时水平,较燃煤标杆电价上涨13.7％,考虑2分左右容量电价后预计2024年煤电上网电价较去年下降4厘钱,安徽省内电价有韧性。根据公告,公司预计2024年投产皖能合肥燃气2*45万千瓦燃气机组、新疆英格玛电厂2*66万千瓦燃煤机组。

   值得注意的是,根据公告,1)皖能合肥燃气为调峰机组,享受两部制电价政策(容量电价+电量电价),机组盈利有保障;2)新疆英格玛电厂为坑口电站,外送安徽,贡献增量业绩;3)新疆江布电厂虽然于2023年下半年投产,但尚未参与特高压外送,预计将在2024年外送安徽,新疆坑口电站外送安徽,度电利润或值得期待。

   十四五期间煤电联营享受装机成长,新能源稳健发展。公司参股的钱营孜二期1*100万千瓦、板集电厂二期2*66万千瓦预计均在2024年投产,合计权益装机增量109万千瓦,均为煤电联营机组。根据公告,公司于2023年获得国安二期、中煤六安电厂、安庆三期参股权益,合计权益装机126万千瓦。新能源方面,公司规划十四五内完成400万千瓦指标落地,其中宿州风电30万千瓦已于2023年底开工,新疆80万千瓦大基地项目进入开工准备。从装机结果看,公司新能源装机进展较为缓慢,或侧面体现其谨慎态度。

   盈利预测与估值:公司为安徽省内龙头火电,且煤电占绝对比例,在安徽省内较为紧张的电力供需格局下,较大程度享受煤价弹性与装机成长性。结合公司近期经营情况,我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为18.9、23.5亿元,新增2026年归母净利润预测为25.2亿元,对应2024-2026年PE分别为10、8、7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价上涨超预期、电价政策波动。