华光环能(600475):业绩符合预期,电站资产持续扩大,氢能火改未来可期

事件:华光环能发布23年年报和24年一季报。23全年实现营业收入105.13亿元,同比+18.93％;实现归母净利润7.41亿元,同比+1.65％;实现扣非归母净利润5.10亿元,同比-10.36％,业绩符合预期。24Q1实现营业收入29.00亿元,同比+31.44％,实现归母净利润1.86亿元,同比-15.61％,实现扣非归母净利润1.81亿元,同比-16.32％。每股分红0.35元,共派发股利3.3亿元,分红比例44.56％,按4月29日市值计算股息率为3.5％。

   装备制造板块毛利率持续承压影响公司整体毛利率水平。公司23年整体毛利率18.32％(同比-1.62pct),主要由于低毛利率的电站工程收入增长较高所致,公司整体费用率水平较为稳定,23年总费用率11.02％,同比小幅提升约0.26pct。24Q1整体费用率8.89％,同比有明显改善(-2.08pct),但毛利率水平(16.08％)也出现明显下滑(同比-3.71pct),主要与锅炉装备毛利率下降有关。此外公司参股的高佳太阳能利润下降导致公司投资收益下降,导致公司24Q1归母净利润下滑15.61％。

   3家热电企业完成并表,热电运营收入显著提升。23年公司先后完成濮院热电、徐联热电、南京燃机的收购并表,热电运营实现收入39.79亿元,同比大幅提升42.72％,且毛利率水平也有明显提升(提升约2.5pct)。新并表的3家热电企业合计供电及供热收入约11.92亿元,此外公司自建宁高燃机也在23年投入运营,实现售电和售热收入约1.29亿元。4家热电企业均在年内并表,24年将继续贡献增长。

   装备制造收入面临压力,电解槽产品下线打开行业空间。23年公司装备制造收入14.49亿元,同比-24.37％,其中节能高效发电设备收入5.68亿元,同比下滑50.8％拖累最大,主要与中小型火电建设速度下降有关。但受益于近年来燃机市场回暖,公司余热锅炉订单及营收均保持了较好增长。截止23年底锅炉订单总量21.23亿元,其中环保锅炉14.42亿元,环保垃圾炉5.34亿元。此外公司年内成功下线1500Nm3/h电解槽设备,并入围中能建供应商名单,当前新能源消纳压力凸显,公司在电解槽领域具备先发优势有望受益。

   受益于光伏高景气电站工程高速增长,环保运营业务保持稳定。受益于2023年光伏行业高景气度,公司电站总包也积极拓展相关业务,全年实现收入22.55亿元,同比大增46.80％,新签传统电站订单15.01亿元,光伏电站订单17.14亿元,环境工程订单0.78亿元。环境工程与服务收入20.99亿元,同比+12.37％,市政环保工程订单总额32亿元,同比增长10％以上。环保运营业务相对稳定,实现收入6.05亿元,同比-5.31％,主要由太湖水质提升导致处置收入下降等因素导致。年内公司生活垃圾焚烧处理能力提升400吨/日,餐厨垃圾处理能力提升50吨/日,此外投资新建的725吨/日餐厨废弃物处置扩建项目预计将于24年投运。

   盈利预测与评级:公司是我国优质的电力和环保运营及能源装备制造企业,热电业务向全国拓展且布局火改及氢能等领域。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润8.50亿(维持)、9.52亿(维持)、10.2亿(新增),当前市值对应24-26年PE分别为11、10、9倍,维持买入评级。

   风险提示:灵活性改造进度不及预期,氢能发展不及预期