华阳集团(002906):智能座舱新项目全面放量,驱动1Q24业绩高增

1Q24业绩高于我们预期华阳集团发布2024年一季报。1Q24单季度,公司实现营收19.91亿元,同比增长51.34％,归母净利润为1.42亿元,同比高增83.52％;实现扣非净利润1.38亿元,同比增长89.26％。公司业绩符合公司业绩预告,高于此前我们和市场的预期。结合公司公告,我们判断业绩超预期主要得益于:1)汽车电子产品侧,座舱域控、HUD、屏显示、无线充电等产品高速增长;2)汽车电子客户侧,赛力斯、奇瑞、吉利、理想等客户,4Q23进入规模量产阶段,1Q24进一步放量、客户结构优化;3)精密压铸业务中汽车智能化相关的零部件实现高增,博世、采埃孚、联电等客户快速增长。

   盈利能力方面,1Q24毛利率同比下滑0.8ppt,主要由于新量产项目爬坡阶段毛利率相对较低,新项目较多从而不利于综合毛利率表现,此外部分客户执行产品年降、而原材料采购端价格传导存在滞后,我们判断2Q至4Q的毛利率有望企稳回升。

   销售、管理、研发费用率合计下降3.5ppt,体现规模效应和公司成本管控成效,最终净利率同比增加1.2ppt,盈利能力改善明显。

   发展趋势HUD市场渗透率持续提升,华阳份额优势不断扩大。根据高工数据,2024年一季度我国国内市场HUD搭载量突破60万台,渗透率从去年的11％提高到13％,我们判断主要得益于问界等搭载HUD的品牌车型快速放量;华阳集团HUD国内市占率高增至超过27％,我们判断主要得益于优质客户的放量,根据互动易平台公告,华阳集团为问界M7/M5配套供应多款产品。

   年初至今公司HUD获得比亚迪、长城、长安、奇瑞、赛力斯、蔚来等客户十余个项目定点,我们认为华阳有望凭借技术优势和规模效应保持领先。

   座舱域控有望成为座舱电子业务新兴增长亮点。根据公告,1Q24华阳基于高通、瑞萨、芯驰等多个座舱芯片平台的座舱域控项目,在长城、奇瑞、北汽等客户侧实现规模化量产,出货量同比大幅增长。我们认为今年以来新获取的长安、长安福特、奇瑞等定点项目有望支撑座舱域控长期成为板块的新兴成长点。北京车展中,华阳联合高通＆黑莓,发布新一代舱驾一体的域控产品,彰显公司在域融合领域的深远布局。

   盈利预测与估值由于公司新项目放量超预期,同时规模效应下期间费用率改善程度超预期,我们上修公司2024/25年盈利预测6.1％/3.7％至6.45/8.15亿元,当前股价对应2024/25年25.4/20.1倍P/E。维持跑赢行业评级,基于33倍2024年P/E上修目标价5％至40.30元,对应29％的上行空间。

   风险HUD渗透率不及预期;座舱电子竞争格局恶化;产品降价超预期。