招商积余(001914):经营业绩长期稳健,估值仍存修复空间-2024年一季报点评

公司2024Q1实现营收37.2亿元(+12.7％),归母净利润1.9亿元(+3.3％),扣非归母净利润1.8亿元(+10.5％)。

   事件评论业绩稳健增长,毛利率略微承压但费率控制得力。截至2024Q1末,公司在管项目数量达到2155个,管理面积达到3.74亿平(+18.7％),拉动营收同比+12.7％到37.2亿元。毛利率略有承压,2024Q1公司综合毛利率11.7％(-0.6pct),对业绩形成一定压制;但费率控制得力,尤其有息负债进一步下降后财务费用开支明显下行,一定程度对冲毛利率下行影响。最终公司实现归母净利润1.9亿元(+3.3％),整体仍实现平稳增长。后续展望方面,内生外拓双轮驱动下公司管理规模与营收有望稳健提升,毛利率再次下行空间有限,有息负债持续缩降后利息支出将大幅缩减,公司未来业绩有望持续稳健前行。

   非住业态优势持续强化,多模式积极获取优质项目。非住业态为公司传统优势项目,截至2023年末公司在管规模中非住业态规模占比达61.9％。本年度公司非住优势地位继续强化,2024Q1成功中标广州国际金融城、中国人寿大厦等多个大项目,在金融、医院、轨道交通等领域也持续拓展,如中标上海轨道交通3、4号线50座车站等服务项目。内生外拓双轮驱动下,公司一季度物管业务实现新签合同额7.91亿元,为全年规模提升实现良好开局。多模式积极拓展,总对总业务客户持续深化,中兴、京东等知名大客户项目持续中标;合资合作业务方面成功与佛山当地国资合作,后续有望持续获取优质项目。

   增值服务稳中向好,资管业务营运顺畅。平台增值服务加快业务转型,主动放弃部分低毛利业务,多维度寻求盈利新增点。一季度自有直播平台"招小播"直播总销售额较去年同期增长5倍;到家服务新增的收纳整理服务一季度销售额同比+41％;与友宝战略合作提升公区资源盈利能力;充电桩接入数已逾2.5万台,并持续推进湛江等片区城市级充电桩市场拓展。专业业务表现良好,积余设施在IFM赛道中标多个优质项目;建筑科技也成功中标贵州茅台酒库等大型园区项目,市拓总合同额超2000万元。资管业务成为公司提升盈利的重要抓手,2024Q1在管集中商业销售额同比+27.6％,同店同比+7.2％,维持良好的营运态势;持有物业租赁业务以稳定经营为主导,稳定现有客源同时关注潜在需求。

   央企物管龙头有望长期稳健前行,估值仍存修复空间。母公司支持之外,公司积极市拓,非住优势持续强化,物管主业有望稳健增长;继一季度偿还15亿中票后,公司有息负债仍有望进一步下降,持续提振盈利预期;重视现金流管控与回报股东,2024-2026年现金分红比例均不低于25％,考虑后续稳定的现金回流不排除进一步提升分红的可能性;物管利润率修复与轻重分离预期更是公司盈利与估值修复的潜在隐性期权。预计公司2024-2026年归母净利分别为8.7/10.1/11.7亿元,分别同比+18.5％/+15.8％/+15.5％,对应当前估值为12.3/10.6/9.2X,维持"买入"评级。

   风险提示1、公司物管利润率修复进度不及预期;

   2、轻重分离进度不及预期。