百洋医药(301015):利润符合预期,CSO结构优化-2023年暨2024Q1财报点评

公司发布2023年年报、2024年第一季度报告。2023年公司实现营收75.64亿元,同比增长0.72％;实现归母净利润6.56亿元,同比增长29.55％;实现扣非归母净利润6.35亿元,同比增长25.14％。2024年第一季度实现营收16.61亿元,同比下降1.50％;实现归母净利润1.66亿元,同比增长35.60％;实现扣非归母净利润1.65亿元,同比增长30.71％。

   事件评论专业化品牌运营迎接CSO发展浪潮。公司在OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大赛道已形成多品牌矩阵,不断强化产品生命周期管理与数字化营销能力,使得众多品牌实现大幅增长。2023年,公司的品牌运营业务实现营收44.00亿元,同比增长18.91％。核心品牌迪巧系列实现营收18.97亿元,同比增长16.53％。海露实现营收6.40亿元,同比增长49.88％。安立泽实现营收2.38亿元,还原两票制业务后,实现营收2.76亿元。纽特舒玛实现营收0.83亿元,同比增长44.36％。2024年一季度,品牌运营业务实现营收9.19亿元,还原两票制业务后,实现营收10.41亿元。扣非净利润1.65亿元,同比增长30.71％,系公司深入开展对迪巧、纽特舒玛产品终端关键战役等线上线下市场活动,体现全终端的规模效应,销售费用率降低2％。

   优化业务结构,利润持续高增。公司聚焦核心品牌运营业务,压缩非核心业务,提高收入质量和盈利能力:1)2023年公司整体利润端增速高于收入端,系创利的核心业务占比再次提升,2023年品牌运营业务收入占比为58.17％,毛利率为43.17％,毛利额实现18.99亿元,毛利额占比达83.78％,是公司的主要利润来源。2)批发配送业务,2023年实现营收27.74亿元,同比减少19.23％,系公司压缩批发配送业务规模,于2022年8月出售了子公司北京万维医药有限公司(现更名为重药万维(北京)医药有限公司),该业务占比较大,对整体收入造成影响。3)零售业务,2023年实现营收3.60亿元,与去年同期基本持平。

   扩大内外部合作,发展创新孵化平台。2023年,公司与罗氏制药、安斯泰来、阿斯利康等全球知名的跨国企业的合作关系稳定。此外,公司与瑞迪奥和迈迪斯签署了商业化合作战略协议,与第一三共、诺华中国、莱博瑞辰等达成合作,品牌矩阵进一步丰富。2023年起,公司在母公司投资孵化的高端医疗器械方面迎来收获期,同心医疗的全磁悬浮人工心脏落地实现商业化,迈迪斯的电磁定位穿刺引导设备、五维康的家用心电仪等高端医疗器械产品陆续进入商业化阶段;公司助力瑞迪奥自主研制的放射性核素偶联药物(RDC)99mTc-3PRGD2是我国核医学领域首个自主研发的1类创新药,未来将成为公司在创新药领域的重磅产品。

   我们预测公司2024-2026年归母净利润为8.49亿元、10.73亿元和13.13亿元,对应PE分别为20/16/13倍,给予"买入"评级。

   风险提示1、新引入品牌推广进度不及预期;

   2、品牌矩阵扩充不及预期。