三峰环境(601827):运营业务稳中有升,设备出海战果斐然-年报点评

一次性国补利润影响业绩增速,长期稳健增长的经营本质不改。2023年公司实现营业收入60.27亿元(同比+0.1％)、归母净利润11.66亿元(同比+2.3％)。业绩增速低系21、22年确认的一次性国补收入拉高当期利润,而剔除影响后23年业绩约同比增长15％。2024年Q1公司归母净利润3.90亿元(同比+11.46％),保持稳健。此外根据国网新能源云披露,公司黔江、荣昌、垫江共计1950吨/日产能已纳入24年补贴清单目录,项目持续纳入将对后续业绩、现金流产生积极影响。

   运营项目逐步转运,设备出海战果斐然。(1)运营,公司23年实现项目运营收入36.47亿元(同比+6.21％),截止23年底焚烧控股运营产能39950吨/日,在建及筹建产能仅剩4250吨/日,正式进入稳态运营期。(2)设备,23年销售收入9.58亿元(同比+115.62％),"一带一路"沿线新签合同总超6亿元,焚烧炉出海加速;(3)公司23年工程收入12.71亿元(同比-37.57％),伴随在手项目基本建设完毕,工程下降、运营提高下公司收入结构持续优化。

   自由现金流持续改善,期待分红提高、并购整合等事件落地。公司不断投运的焚烧项目提供稳定现金流、且投资高峰已过资本开支下降公司自由现金流迎来持续改善:21～23年经营性现金流净额18.5、19.5和23.7亿元;投资性现金流净额-25.0、-17.4和-17.7亿元;自由现金流-6.5、2.1和6.0亿元。存量时代到来下,我们期待公司依托现金奶牛优势加大债务结构优化、行业整合并购、股东回报等事件力度。

   盈利预测与投资建议。固废全产业链龙头现金流加速转正,业务结构持续优化。预计公司2024-2026年归母净利润为13.11/14.74/16.25亿元,对应PE为10.45/9.29/8.42倍。参考同业给予2024年15xPE估值,合理价值11.72元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。补贴政策变动;政府回款风险;设备销售不及预期。