大参林(603233):业绩符合预期,自建逐季加速-年报点评

23年报及24年一季报发布,业绩符合预期。公司23年实现收入245.31亿元(yoy+15.45％)、归母净利润11.66亿元(yoy+12.63％)、扣非归母净利润11.41亿元(yoy+13.56％)。单季度来看,公司23Q4实现营业收入68.08亿元(yoy+5.87％)、归母净利润-0.08亿元(yoy-106.99％)、扣非归母净利润-0.23亿元(yoy-125.11％);24Q1实现营业收入67.52亿元(yoy+13.54％)、归母净利润3.98亿元(yoy-19.79％)、扣非归母净利润3.96亿元(yoy-20.40％)。

   门店持续拓展,自建逐季加速。2023年公司分别新建/并购/加盟/关闭门店1382/750/2158/261家,净增门店4029家,截至2023年末,公司门店数量已达14074家(直营店9909家,加盟店4165家),其中DTP药房227家、个人账户医保定点门店9100家,各类统筹报销定点门店1985家,其中门诊统筹定点门店1281家,双通道定点门店574家,门慢门特定点门店1021家。24年Q1公司分别新建/并购/加盟/关闭门店396/68/445/68家,净增门店841家,截至24年Q1公司共有门店14915家(其中直营门店10305家,加盟店4610家)。

   省外扩张顺利,加盟业务快速发展。公司2023年华南/华中/华东/东北、华北、西南及西北地区收入端分别同比增长7.86/12.84/21.38/66.84％,省外收入增速相对较快,各地区发展基本平衡。加盟业务方面,公司利用直营式加盟在弱势区域迅速布局,带动加盟及分销业务收入快速增长,2023年收入同比增长达122.46％,。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年业绩分别为1.24/1.53/1.90元/股,对应PE17.50/14.26/11.45x。参考可比公司估值,我们认为可以给予公司24年20xPE合理估值,对应合理价值为24.9元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。竞争格局恶化;集采等政策风险;处方外流进展不达预期。