经纬恒润(688326):业绩释放蓄力期,高研发投入致利润承压-2023年报＆2024一季报点评

公告要点:公司公布2023年年报及2024年一季报,业绩低于预期。2023年实现营收46.8亿元,同比+16.3％,实现归母净利润-2.17亿元,同比转盈为亏,实现扣非归母净利润-2.84亿元,同比转盈为亏。2024Q1实现营收8.9亿元,同比+20.4％,环比-51.1％,实现归母净利润-1.9亿元,同比转盈为亏,环比亏损扩大,实现扣非归母净利润-2.2亿元,同比转盈为亏,环比亏损扩大。

   新业务新客户不断突破,多项汽车电子产品放量在即。2023年总收入同比+16.3％,完成公司股权激励目标(2023年收入增长率不低于15％)。分业务看,2023年电子产品业务收入为34.2亿元,同比+11％,研发服务及解决方案业务收入为12.3亿元,同比+32％,高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为0.12亿元,同比+262％。1)新产品,2023年公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局,形成"分布式电控单品-域控产品-L4集成平台"短中长期结合的产品模式,并实现量产落地。2)自研软件,主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用,涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户。3)国际化,2023年公司在马来西亚成立全资子公司,持续Stellantis、Scania、Navistar、BorgWarner、Magna、HI-LEX等多个国际OEM/Tier1的定点。

   利润率承压,研发费用仍旧为压制利润的主要因素。我们认为公司目前仍处于业绩释放的蓄力期,多个项目开发亟需高研发投入支撑,2023年及2024Q1公司受研发费用高增影响较大。2023年公司研发费用率为20.7％,同比+4.4pct,2024Q1研发费用率为32.7％,同环比+4.9pct/+18.3pct。我们认为公司发展即将度过高投入阶段,待研发费用率平稳后业绩有望进入快速释放期。

   盈利预测与投资评级:考虑到下游车企价格战加剧及公司研发投入刚性提升,我们维持公司2024/2025年营收预测为55.0/71.5亿元,预计2026年营业收入为80.4亿元,同比分别+18％/+30％/+13％;下调2024/2025年归母净利润预测为0.04/2.02亿元(原为1.51/3.35亿元),预计2026年归母净利润为3.64亿元,2025-2026年归母净利润同比分别+5135％/+80％,2024-2026年对应PE分别为1987/38/21倍,鉴于公司电子业务新品放量在即,我们维持"买入"评级。

   风险提示:智能电动汽车行业发展不及预期,法律法规限制自动驾驶发展,下游车企价格战超预期。