安达维尔(300719):核心产业实现快速增长,布局低空经济未来可期-首次覆盖报告

报告要点:

   军用直升机核心配套商,一季度营业利润实现高速增长

   公司是国内排名前列的航空座椅与飞机客舱设备制造商,拥有包括航空座椅在内的多个在细分领域内市占率领先的产品线。掌握包括95％生存率抗坠毁技术、动态仿真和人机功效等核心技术和工艺,在防务工业领域拥有较强的研制能力、稳定的客户及配套关系。经过二十余年的发展,逐步打造出机载设备研制、航空维修服务、测控及保障设备研制等多领域业务,近年更将能力拓展至智能设备研发与工业软件开发等领域。2024年一季度营业总收入为9675.24万元,同比减少3.25％;2024年一季度归属母公司股东的净利润为544.94万元,较2023年同比增长751.35％。主要是因为销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期有所增加。

   营收、利润总额和订单储备均创新高,管理效率提升助推各项费用下降

   2023年,公司实现营业总收入8.51亿元,同比增加106.25％;实现归属于母公司股东的净利润1.13亿元,同比实现扭亏并大幅增长347.69％;这主要得益于航空座椅交付结算量大幅增长、训练系统设备重大项目交付、民航业复苏带动航空维修业务增长、运营效率与成本控制能力的持续提高。期间费用率方面,公司相较于去年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用都有所下降,分别下降2.60pct、14.2pct、9.00pct和0.37pct。与此同时,若干新研产品取得积极进展,先后实现新研地面座椅的交付、SIPDM科研管理系统软件的交付与实施、电源拖动系统中标、直升机伴随保障系统的采购流程顺利推进。

   机载设备业绩实现高速增长,多项业务取得突破性进展

   机载设备研制业务营业收入49,803.54万元,占主营业务收入58.53％,同比增加293.07％。营收大幅增长主要源于报告期内公司某重点型号航空座椅交付结算量增长,直升机模拟训练系统完成集中交付,以及航空厨房插件等客舱系统设备业务持续成长。航空维修业务营业收入18,303.26万元,占主营业务收入21.51％,同比增加22.55％,主要得益于民航业的持续复苏、公司民航维修市场拓展及内部运营管理能力提升。与此同时,公司于报告期内正式启动飞机复合材料结构件维修的能力建设,积极培育新的业务增长点。测控设备研制业务营业收入11,905.24万元,占主营业务收入13.99％,同比增加9.60％。包括电源拖动台、航电系统"铁鸟"试验台架、综合顶装车、发动机辅助安装车、故障数据模拟发生软件、无人机通用分布式自动化测试系统软件等产品先后实现中标或交付。

   加强研发巩固核心优势,多领域布局保障可持续发展

   2023年研发投入6667.93万元,占营业收入的7.84％,公司不断推出新的产品设计,对成熟产品、技术与工艺进行改进,对平台型产品与技术进行持续投入,2023年公司分别在航空座椅、座椅系统新平台建设、飞机内饰系统研究、多型号无线电罗盘等导航设备、复材构件新平台建设、航电产品国产化、模拟训练系统、航空厨房插件、民航机载设备维修能力建设及技术升升级改造、超越集成产品研发管理信息系统方面进行研发投入,未来有望进一步提升航空座椅领域市场占比,巩固公司的市场地位,在其他业务研发项目的顺利推进将开拓公司多板块发展,保障未来公司可持续发展。

   首个CTSOA适航证书制造商,丰富适航经验助力民用飞机国产替代化

   公司是国内首个获得航空厨房插件CTSOA适航证书的制造商,是国内首家同时具备航空厨房烤箱、热水器、咖啡机等全系列航空厨房插件产品的研发与取证能力的企业。公司作为民机机载设备国产化的先行者,航空厨房插件产品已交付ARJ21客机使用并取得良好的市场反馈。2023年公司持续完成了多个航空厨房插件系列产品的取证工作,部分产品进行了国产大飞机的试装。在国产飞机客舱设备供应链中,具备同时为航空公司及飞机制造商提供线装(SFE)和选装(BFE)设备的能力。随着ARJ21和C919相继正式投入商业运行,但民用飞机机载设备主要由跨国龙头企业垄断,国产化替代趋势发展显著。增长潜力巨大。

   深耕航空飞行领域多年拥有先发优势,低空经济有望成为公司业绩新增长极2023年,中央经济工作会议提出"打造生物制药、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业",2024年,在第十四届全国人民代表大会第二次会议上,低空经济首次写入政府工作报告。其中用于城市间通勤用途的电动垂直起降飞行器(eVTOL)产业链受到追捧,有望成为下一个"千亿级产业"。公司座椅、导航系统、客舱设备、测控及保障设备、维修与复合材料结构件制造等产品已大量装备并应用于直升机领域,产品应用场景与低空经济适配度高,其核心技术可延伸至低空经济领域,具备独特的竞争优势,目前正在以现有产品为基础开发eVTOL产品,并广泛与行业客户进行业务接洽及技术对接,部分客户就具体产品已进入到商务洽谈阶段。

   投资建议与盈利预测

   安达维尔作为航空航天与防务工业领域的高端装备制造企业,目前已经发展成能够为航空器全生命周期提供解决方案的综合性供应商,未来随着公司多业务的突破性进展和低空经济发展的旺盛需求拉动下,公司未来业绩有望保持较高速增长,预计公司2024-2026年将实现归母净利润1.41亿元、1.74亿元、2.05亿元,对应EPS分别为0.55、0.68、0.80元/股。对应目前股价PE分别为34.00倍、27.65倍和23.43倍,给予"增持"的投资评级。

   风险提示

   下游型号放量不及预期、上游原材料波动、高端人才流失、重点项目未中标、库存、资金等风险