松原股份(300893):业绩高增+净利率持续向好,看好公司长期成长

事件:公司发布23年年报和24年一季报,23年实现营收12.8亿元,同比+29.1％,实现归母净利润2.0亿元,同比+67.6％;1Q24实现营收3.7亿元,同比+63.3％,实现归母净利润0.6亿元,同比+87.9％。

   业绩快速增长,1Q24营收净利均表现亮眼,净利率显著提升。

   23年:受益于公司气囊和方向盘业务在下半年的快速放量,23年公司实现营收12.8亿元,同比+29.1％,实现归母净利润2.0亿元,同比+67.6％。利润率方面,公司23年和实现毛/净利率分别为31.5％和15.4％,分别较22年提升了3.1和3.4pct,预计主要受益于规模效应、大宗物料价格下降以及产品自制率的提升。期间费用率方面,23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1/4.4/5.3/0.7％,整体期间费用率较22年下降了2.3pct,其中管理费用率下降1.7pct。

   24Q1:1Q24实现营收3.7亿元,同/环比+63.3％/-20.9％,实现归母净利润0.6亿元,同/环比+87.9％/-24.4％,整体营收净利增速同比表现亮眼,环比有所下降主要受春节因素的影响。利润率方面,1Q24实现毛/净利率分别为30.7％和16.6％,净利率较23全年水平持续提升。期间费用率方面,1Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3/4.4/4.8/0.7％。期间费用率较23全年水平有所下降。

   产品结构持续优化,安全带总成+安全气囊+方向盘齐头并进。分业务来看,23年公司汽车安全带总成实现销量1,631.2万套(+10.9％),实现营业收入9.0亿元(+22.2％),占营业收入比重70.6％,实现毛利率32.9％(+5.0pct);汽车安全气囊实现销量119.5万套(+119.5％),实现营业收入1.9亿元(+103.3％),占营业收入比重14.7％,实现毛利率19.7％(+3.1pct);汽车方向盘实现销量50.5万套(+44.4％),实现营业收入0.8亿元(+40.5％),占营业收入比重6.0％,实现毛利率13.6％(-2.0pct)。2023年气囊总成、方向盘总成产品作为主营业务第二增长点,定点项目陆续量产,尤其是三四季度放量对当期业绩产生积极影响。公司年产1,330万套汽车安全系统及配套零部件项目(一期工程)项目达产后,将新增方向盘总成产能130万套及气囊总成产能400万套,进一步提高公司产品对整车厂生产配套的能力和快速响应能力,并占据更多汽车安全系统产品市场份额,保证公司供货能力。

   夯实自主品牌客户基础,陆续拓展新势力+国际品牌客户。公司以自主品牌客户为根基,陆续拓展新能源、新势力和国际主机厂等多个主流客户。目前,公司汽车被动安全系统产品的主要客户包括吉利汽车、上汽通用五菱、长城汽车、奇瑞汽车、长安汽车、宇通客车、北汽福田等主流汽车品牌整车厂。其中,在安全气囊方面,公司已为吉利第四代帝豪、吉利熊猫、五菱星驰、五菱缤果,五菱MINI、捷途旅行者,捷途大圣,QQ冰淇淋、奇瑞iCAR、合众哪吒V车型配套供货。在国际客户方面,据24年4月公告,公司已获得欧洲知名汽车制造商S客户的定点通知书,获得该客户F平台的项目定点,将为该平台车型提供整车安全带产品,预计将于2027年开始批量供货,生命周期内产量总计约55万台,销售额约4,156万欧元。

   维持"增持"投资评级。随着国内自主品牌汽车,特别是新能源自主品牌的快速发展,公司安全带总成及零部件保持较大幅度增长,安全气囊和方向盘产品快速放量,特殊座椅安全装置稳中有进,预计公司24-26年归母净利润分别为2.8/3.9/5.1亿元,维持"增持"投资评级。

   风险提示:行业与市场风险、技术风险、原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、客户集中度较高的风险等。