扬杰科技(300373):库存去化渐尾声,出货量先于毛利率迈向改善区间

公司1Q24扣非归母净利润同比增加4.22％。公司主营产品主要分为三大板块:材料板块(单晶硅棒、硅片、外延片)、晶圆板块(5吋、6吋、8吋等各类芯片)及封装器件板块(MOSFET、IGBT、SiC系列产品、整流器件、保护器件、小信号及其他产品系列等),1Q24单季度公司实现营收13.3亿元(YoY+1.3％,QoQ-3.0％),扣非归母净利润1.88亿(YoY+4.22％,QoQ+107.8％),毛利率27,7％(YoY-3.04pct,QoQ-0.79pct),光伏二极管、碳化硅产品、IGBT产品销售量大幅增长,而上述产品毛利率低于公司平均毛利率,导致整体毛利率有所下滑。

   一季度产线稼动率逐步提升,汽车与光伏客户持续突破。消费与工业市场需求逐步复苏,产线稼动率提升,公司库存水位有所下降。在新能源应用领域,公司汽车电子与清洁能源行业收入占比持续增长,客户已覆盖国内和国外TOP企业,在光伏领域与SMA、SOLAREDGE等客户持续扩大合作,在汽车领域取得安波福、博格华纳、联合电子等客户认证及订单。随需求复苏与增量扩展,公司出货量先于毛利率进入改善区间。

   23年公司海外收入12亿元(占22.5％),随库存去化24年有望步入增长区间。

   受海外业务库存去化影响,公司23年海外收入同比下降27％,业务短期承压,未来随着海外大厂逐步退出部分中低压产品市场,公司海外业务有望受益。

   与国内业务不同,进入海外市场须有品牌与渠道,公司15年收购MCC品牌后海外业务加速成长,在此基础上,公司在越南投资增设MCC(越南)公司,建设封测厂,增强海外供应能力。

   23年公司研发投入同比增长22％,MOSFET、IGBT与碳化硅产品加速迭代。

   公司H2业务重点产品MOSFET持续升级:基于Fabless模式的8吋、12吋SGTMOSFET芯片逐步完成车规验证陆续进入批量阶段,SJMOSFET产品各项性能均有提升;H3业务(IGBTSiC)产品目前以Fabless为主,产品类型不断拓宽:IGBT新能源汽车PTC用1200V单管批量交付,并研制了750V/820AIGBT模块、1200V/2mΩSiC模块;光伏IGBT模块已开始投放市场。

   投资建议:我们看好公司国内外双循环的业务模式,考虑费用端优化略上调24-25年预期,预计24-26年公司有望实现归母净利润9.3/10.3/11.8亿元(前值:24-25年8.8/9.7亿元),对应24-26年PE分别为22/20/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示:海外需求不及预期,消费需求不及预期等。