华明装备(002270):国内分接开关龙头,增量看出海、500KV+国产替代-首次覆盖报告

公司概况:国内分接开关细分行业龙头,积极布局开拓海外市场

   公司于1995年成立,2015年深交所借壳上市,2019年完成对贵州长征电气的收购,进一步提升了变压器分接开关市场份额。目前主营业务包括电力设备—变压器分接开关;电力工程—新能源电站的承包、设计施工和运维;数控设备—成套数控设备的研发、生产和销售。

   2021年至2023年公司营收增速稳健,CAGR+13.15％。2023年开始,公司营收增速明显加快,2023实现营业收入19.62亿元,yoy+14.63％,增速提升

   电力设备系列产品:增量看出海、500kV以上国产替代

   据公司公告,至2018年国内220KV及以下分接开关产品已基本实现进口替代。除已有的优势业务(500KV以下电压等)外,公司已有效开拓1)国内特高压等级市场;2)海外市场,公司有望未来在此两项市场中形成增量,持续创造新增长极。

   增量市场1-国内特高压等级市场:23年10月底公司签订一个特高压订单,预计将于24H1完成交付、24年底投运,预计投运后并稳定运行一段时间后,份额有望进一步提升。

   增量市场2-海外市场:公司产品较海外头部品牌MR、ABB等具备性价比优势,近年来公司海外市场开拓顺利,例如东南亚、欧洲(土耳其)、美国等市场,同时公司海外营收占比由2018年的10.61％提升至2023的13.98％。

   电力工程服务:连通产业上下游,协同发展分接开关业务

   公司电力工程业务主要从事新能源电站的承包、设计施工和运维,带动电力设备产品销售,提升电力设备下游客户黏性,市场口碑和客户基础深厚,有望通过BT、BOT、海外运营等新业务继续提高业务利润率水平

   数控设备系列产品:技术实力雄厚,业务经营稳健

   公司数控设备业务主要以光机电一体化智能数控成套加工设备的研发、制造、销售为主,具有年产专用数控机床1000台(套)的生产能力。

   盈利预测与估值:

   整体看,我们预计公司2024-2026年营收分别达23.8/27.5/31.4亿元yoy+21.58％/15.45％/14.00％,归母净利润分别为7.08/8.35/9.73亿元yoy+30.6％/17.9％/16.5％。

   从现金流角度,我们对华明装备的现金流运营能力抱有信心,因此在华明装备的DCF模型中,我们假设华明装备的现金流将会随着海外市场的开拓的提升而呈现较好的趋势,在维持国内分接开关的龙头地位的同时,我们认为华明装备的自由现金流将螺旋攀升。在DCF估值下,我们采取了10.19％的WACC和2％的永续增长率,得到22.6元的目标价。结合公司目前的股价,我们首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:电网投资进度不及预期、国内外招标不及预期、贸易政策风险、技术失密和核心技术人员流失风险。