天康生物(002100):Q1生猪成本降至16.3,饲料动保业务稳步增长-公司点评

2024Q1归母净利5667.7万元,同比扭亏为盈

   公司发布2023年报和2024年一季报:2023年实现收入190.3亿元,同比增长12％,实现归母净利润-13.63亿元,2022年归母净利润2.8亿元;2024Q1实现收入37.8亿元,同比下降2.9％,实现归母净利润5667.7万元,同比扭亏为盈。2023年公司主要业务利润构成,养殖业务-15.1亿元,饲料1.25亿元,制药1亿元,蛋白油脂0.43亿元,玉米收储-0.88亿元;2024Q1主要业务利润构成,养殖业务0.1亿元(其中,减值转回1.86亿元)、饲料4500万元、制药5000万元、蛋白油脂-1200万元、玉米收储亏损1800万元。

   2023年出栏目标顺利完成,2024Q1生猪完全成本降至16.3元/公斤

   2023年,公司生猪出栏量281.58万头,同比增长39％,全年280万头出栏目标顺利完成。2023年,公司养殖业务亏损15.1亿元,其中,年底计提减值准备4.54亿元,若扣除减值准备影响,养殖业务实际亏损10.56亿元。2023年公司育肥猪完全成本整体呈现下行趋势,上半年18元/公斤,Q3降至17.4元/公斤,9月、10月进一步降至16.5元/公斤,年底受非瘟疫情、饲料养殖业务清理影响成本出现大幅反弹,据我们测算,11-12月公司育肥猪完全成本约18元/公斤。

   2023年9月至今,公司能繁母猪存栏量稳定在14万头,PSY逾24头,为2024年300-350万头出栏目标奠定坚实基础;2024Q1,公司生猪出栏量64.72万头,同比增长13.7％,下半年生猪出栏量有望明显提升。

   2024Q1公司养殖业务盈利0.1亿元,若剔除减值转回1.86亿,养殖业务亏损1.76亿元,1-3月育肥猪出栏价格分别为13.07元/公斤、13.27元/公斤、13.72元/公斤,据我们推算,2024Q1公司育肥猪完全成本已降至16.3元/公斤。

   公司饲料、疫苗业务稳健增长

   公司饲料和疫苗业务稳健增长。2023年,公司饲料业务收入64.9亿元,同比增长17.4％,饲料收入占营业收入比重34.1％,饲料销量(含内销)280.41万吨,同比增长20.8％,毛利率10.2％,同比提升0.4个百分点,吨毛利235元,吨净利44.6元。2023年,公司制药业务收入9.96亿元,同比增长5.9％,制药业务收入占营业收入比重5.2％,动物疫苗销量17.4亿头份,同比增长33.2％,毛利率62.6％,同比下降1.5个百分点。2024Q1,公司饲料销量(含内销)66.9万吨,同比增长13.5％,吨净利67.3元;动物疫苗收入3.37亿元,同比增长13.1％。

   生猪逻辑转向猪价反转,出栏均重、南方暴雨影响周期高度

   2022年12月-2024年3月,官方能繁母猪产能去化约9％,市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来,生猪价格明显强于市场预期的原因是,2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏,春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺,标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看,生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响,将影响本轮猪周期价格高度。

   投资建议

   公司各项业务稳步扩张。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量350万头、400万头、450万头,实现营业收入228.17亿元、265.19亿元、284.41亿元,同比增长19.9％、16.2％、7.2％,对应归母净利润5.08亿元、17.59亿元、14.53亿元,归母净利润前值2024年12.94亿元、2025年11.56亿元,本次调整幅度较大的原因,修正了24-25年生猪出栏量和猪价预期,维持"买入"评级不变。

   风险提示

   疫情;猪价上涨晚于预期。