正泰电器(601877):户用光伏维持高增,逆变器储能业务实现突破-2023年年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入572.51亿元,同比增长24.53％,实现归母净利润36.86亿元,同比下降8.38％,拟每股派发现金红利0.55元(含税);2024Q1公司实现营业收入159.17亿元,同比增长1.12％,实现归母净利润10.81亿元,同比下降10.06％。

   户用光伏保持市占率行业领先,低压电器业务全球化布局稳步推进。

   (1)光伏业务方面,2023年公司实现户用光伏新增并网超12GW,约占全国户用光伏新增装机容量的29％,市占率保持行业第一,出售电站体量约8GW,截至2023年末自持户用装机容量约14GW,带动光伏业务板块营业收入同比增长38.11％至366.05亿元,毛利率同比减少2.13个pct至18.43％。

   (2)低压电器业务方面,公司在国内进一步重构分销渠道生态,截至2023年底拥有445家一级经销商,21860家二级分销商,实现区县级覆盖率约92％;在海外加速推进以区域总部和本土化子公司为核心的全球业务架构体系,国际业务2023年收入同比增长16％至44.69亿元。公司低压电器业务营业收入同比增长7.84％至201.39亿元,毛利率同比增加1.85个pct至28.04％。

   (3)2024Q1公司低压电器和新能源业务均保持稳健发展态势,截至2024年一季度末公司持有光伏电站装机容量达16.73GW(同比+47.44％),其中户用达14.45GW(同比+60.96％),结算电量达40.48亿千瓦时(同比+47.50％)。

   逆变器储能业务:持续深耕北美及韩国市场,积极布局欧洲、日本等新兴市场并实现突破。

   2023年公司逆变器及储能产品销量同比增长60.67％至16.80万台,带动公司逆变器及储能业务营业收入增长37.12％至12.53亿元,毛利率同比减少1.55个pct至35.25％。公司控股子公司正泰电源深耕逆变器及储能业务,一方面持续深耕门槛较高且市占率保持第一的北美及韩国工商业逆变器市场,在美国成功取得地面项目供货,在韩国持续保持部分客户的独家供应商地位;另一方面依托大功率产品的技术优势及完善的产品序列,在欧洲实现订单突破,同时在日本取得相关电力公司的产品认证,有望在未来为公司储能业务发展提供有力支撑。

   维持"买入"评级:产业链价格剧烈波动致公司相关业务的盈利也受到一定影响,审慎起见我们下调盈利预测,预计公司24-26年实现归母净利润44.13/50.50/53.81亿元(下调25％/下调21％/新增),当前股价对应24年PE为10倍。光伏行业高景气度持续,公司户用光伏业务市占率有望进一步提升,逆变器及储能业务有望贡献新的业绩增量,而低压电器下游客户中的新能源(主要是新能源车)和电力设备(主要为国网及相关电力集团)板块也将在"碳中和"背景下保持高速增长,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏新增装机量不及预期;电网投资不及预期;海外业务经营风险