东航物流(601156):Q1营收同比增长14％,运价上涨提升业绩弹性-2024年一季报点评

事件:2024年4月29日,东航物流发布2024年一季报:2024年Q1,公司实现营业收入52.24亿元,同比增加14.17％,完成归母净利润5.89亿元,同比下降22.64％,完成扣非归母净利润5.27亿元,同比下降19.83％。

   分业务,2024年Q1,航空速运实现收入20.04亿元,同比下降17.05％;

   地面综合服务实现收入5.90亿元,同比增加6.83％;综合物流解决方案实现收入26.27亿元,同比增加63.95％。

   投资要点:低运价协议拖累Q1业绩及航空速运收入增长,综合物流解决方案收入同比实现高增拉动总收入增速2023年Q1,由于公司尚在执行上一较高BSA运价协议的周期,因此公司毛利率及净利率水平较高。但2024年Q1对应的运价协议有所回落,同时现货市场运价低于去年同期,使得公司航空速运毛利率同比下降14.55pct至15.57％,综合物流解决方案毛利率同比下降6.35pct至10.66％。最终公司航空速运收入同比下降17.05％,归母净利润同比下降22.64％,扣非归母净利润同比下降19.83％。

   虽然2024年Q1执行的运价协议低于去年同期且可用的全货机架数同比减少1架,但公司把握跨境电商需求快速增长的机遇,并继续深化生鲜冷链领域的布局,使得综合物流解决方案实现收入26.27亿元,同比增加63.95％。综合物流解决方案的快速发展带动公司2024年Q1实现营业收入52.24亿元,同比增加14.17％。

   新运价协议周期已经开启,运价中枢有望继续上行,拉动业绩增长由于2023年Q4航空货运市场行情较为景气,使得航空公司纷纷上调2024年的合约价格。我们预计2024年Q2起,东航物流将开始执行新一轮较高的运价协议。同时,根据TAC数据,2024年4月上海浦东出境航空货运指数(BAI80)平均为4506.2点,同比增加4.03％,环比增加11.56％。在跨境电商需求快速增长的背景下,现货运价亦有望继续上行,拉动公司航空速运收入及公司业绩增长。

   把握跨境电商物流增长机遇,量价齐升有望增大业绩弹性近年来,跨境电商成为中国航空物流发展的新增长极。公司积极把握跨境电商物流增长机遇,与头部跨境电商平台、跨境电商物流企业等建立了业务合作关系,跨境电商货物需求有望继续维持高增长。

   在运价中枢上行的背景下,公司有望实现量价齐升,业绩或迎来较大增长。

   盈利预测和投资评级根据公司2023年年报及2024年一季报,我们引入2026年盈利预测,预计东航物流2024-2026年营业收入分别为254.41亿元、280.74亿元与306.04亿元,归母净利润分别为30.14亿元、34.91亿元与38.37亿元,2024-2026年对应PE分别为9.64倍、8.32倍与7.57倍。在跨境电商红利下,航空货运需求有明显边际变化,运价上涨提高公司业绩弹性,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济波动风险;跨境电商出海不及预期;国际贸易摩擦风险;欧美航线客机航班恢复超预期;航油价格波动风险;

   汇率波动风险;境外业务经营合规风险;航空安全风险;"新玩家"争相跨界入局航空货运市场;信息化、智能化建设与创新能力不足的风险;其他不可抗力及不可预见风险。