紫燕食品(603057):2023＆1Q24平均同店仍有承压,净利率改善,2023年分红比例提高

2023年利润符合市场预期,1Q24利润略超市场预期2023年收入35.50亿元,同比-1.46％;归母净利润3.32亿元,同比+49.46％。1Q24营业收同比-8.00％;归母净利润同比+20.87％。2023年利润符合市场预期,由于1Q24成本端同比仍略有下降,1Q24利润略超市场预期。2023年公司分红比例提高至近100％。

   发展趋势2023平均单店收入同比承压,我们预估1Q24相对高基数下同店收入仍承压。1)2023年公司净开店数510家,我们用鲜货收入除以2023期间平均门店数得到平均单店收入,该数据同比约-10％,且我们估算单店销售/均价分别同比约-6％和-4％,我们认为一方面与开店结构有关(在非优势区域的新开门店单店收入低),另外与整体消费环境相对疲软、公司为增加客流增加部分拌菜类产品有关。2)1Q24面临相对高基数,我们预估公司同店仍有低双位数的下滑,后续季度基数压力将逐渐改善。

   2023成本同比下降,带动毛利率修复,1Q24成本仍有部分空间,盈利情况好转。1)毛利率:2023年公司毛利率22.5％,同比+6.5ppt,我们预估主要受益于成本端(冻品牛肉、鸡肉等)采购价格的回落。1Q24公司毛利率20.9％(同比+2.2ppt),我们预估2024年成本端仍有部分下降空间。

   2)费用率:2023＆1Q24销售费用率分别同比+2.3/+0.7ppt,我们预估主要与公司增加广宣费、市场推广费有关。

   2024年展望:我们预计主业收入增速有望改善,2H24ToB业务有望发力,成本端预计仍有下降空间带动净利率有改善空间。公司今年1月发布限制性股票激励计划,根据激励计划以下收入或利润目标达成70％以上即可达成等比例解锁,其中2024-26年收入目标为同比约+19％/16％/14％,净利润目标为同比约+15％/+13％/+11.5％,我们认为达成解锁的完成确定性较高,该激励主要以激励核心员工及技术骨干为主。

   盈利预测与估值考虑到24年新市场开拓下市场费用将增加,我们下调24年净利润15.0％至3.89亿元,新引入25年净利润4.42亿元。当前股价对应20.8/18.3倍24/25年P/E。维持跑赢行业评级,考虑到盈利预测下调和板块估值回落,我们下调目标价16.1％至26元,对应约27.7/24.3倍24/25年P/E,较当前股价有约32.6％的上行空间。

   风险门店单店收入恢复不及预期,食品安全风险。