科拓生物(300858):2023年益生菌业务表现亮眼,收入占比提高到64％

2023及1Q24利润符合市场预期2023年收入2.99亿元,同比-18.94％;归母净利润0.93亿元,同比-14.93％。1Q24营业收入0.59亿元,同比-18.19％;归母净利润0.19亿元,同比-7.66％。2023及1Q24利润符合市场预期。

   发展趋势2023年益生菌业务表现收入增速快,复配业务仍有一定承压,1Q24高基数下收入承压。2023年公司食用益生菌/复配/动植物微生态制剂收入1.92/0.73/0.25亿元,收入占比64.1％/24.4％/8.5％,收入同比分别为+37.4％/-57.8％/-39.0％,我们认为公司益生菌产品力强;23年收入增速快主要受益于下游需求旺盛和核心客户产品放量(如辰颐物语、蒙牛等),复配业务下降主要由于常温酸奶行业需求疲弱、复配原料成本上涨下下游客户减少采购量。1Q24公司收入同比-18.2％,我们预估其中食用益生菌收入同比基本持平,复配收入同比仍较承压(1Q24为高基数)。

   2023/1Q24公司毛利率分别54.6％/54.3％,同比+2.6ppt/+1.8ppt,我们认为主要受益于高毛利率益生菌业务占比提升,2023年食用益生菌业务毛利率65.6％,同比+2.3ppt。2023/1Q24销售费用率分别+4.0ppt/-1.5ppt,研发费用率分别+5.4ppt/+4.6ppt,管理费用率分别+0.0ppt/+1.8ppt,其中研发费用持续增加,我们认为主要与公司增加食用益生菌基础研发投入有关。综合来看2023/1Q24归母净利率同比+1.5/+3.6ppt,盈利能力改善。

   2024年展望:公司将继续深化益生菌业务稳步增长。据公司公告,2024年公司将加强食用益生菌业务的产品力和成本优势,坚持以ToB业务为重点,逐步完善线上、线下益生菌ToC业务渠道。同时,公司将加快推进食品板块研发生产基地项目、微生态制剂生产基地项目建设,尽快建成投产。

   盈利预测与估值考虑到2024年复配业务收入仍有承压,我们下调24年净利润11.6％至1.23亿元,新引入25年净利润1.66亿元。当前股价对应36.1/26.9倍24/25年P/E。维持跑赢行业评级,考虑到盈利预测调整和板块估值上调,我们保持目标价17.67元,对应约42.5/31.7倍24/25年P/E,较当前股价有约4.7％的上行空间。

   风险复配继续大幅下滑,益生菌竞争加剧,拿单能力下降,食品安全等。