赛伍技术(603212):1Q24业绩符合预期,创新驱动盈利修复

2023年业绩低于市场预期,1Q24业绩符合我们预期公司公布2023年及1Q24业绩:2023年收入41.66亿元,同比+1.2％;归母净利润1.04亿元,同比-39.5％,对应每股盈利0.24元,23年业绩低于市场预期,主要系胶膜业务盈利能力下降;

   1Q24实现收入8.85亿元,同比-14.93％,环比+7.27％;归母净利润0.29亿元,同比-13.98％,环比+55.54％,业绩符合我们预期。

   发展趋势2023年光伏业务量增趋势明显,胶膜盈利承压。胶膜业务上,2023年公司胶膜出货大幅增加,销量为2.7亿平,同比+58％,1Q24销量为0.69亿平,同比+11％,环比+2％,但是毛利率大幅下降,2023年胶膜毛利率为6.44％,同比-1.3ppt,主要原因是行业竞争加剧导致胶膜价格下调,2023年胶膜均价为9.16元/平,同比-26.99％,4Q23/1Q24胶膜销售均价分别为8.55/7.61元/平,同比-24％/-19％,并且原材料粒子价格波动较大,成本和价格下降时间错配导致胶膜盈利较差。今年春节后受益于下游组件需求较好,胶膜价格虽然有所回升,但是1Q24公司整体均价仍然处于低位。我们预期今年公司胶膜业务盈利修复,基于两个原因:1)公司扩产加速,目前产能为4亿平,公司计划越南10GW胶膜产能于今年年中投产、安徽宣城光转膜一期6GW产能于今年投放,公司产能扩张走差异化路线,能够有效避免同质化竞争;2)我们认为光转膜、Toplant胶膜、TPO热塑型胶膜等盈利较强的产品出货占比提升有望带动胶膜盈利修复,23年光转膜出货已达到2662万平,客户覆盖全球主要HJT厂商。背板业务上,2023年销量为1.3亿平,单价为9.07元/平米,同比-21.68％,1Q24销量为2726万平米,同比-33.07％,环比+27.82％,单价为8.27元/平,同比-9.22％。背板虽然单价下降,但是成本PVDF价格下降 幅度较大,且公司优化背板产品结构,新型背板出货量5,500万平,同比增长30％,占背板总出货量的42％,多项因素保证公司背板产品盈利稳健,23年毛利率为15.78％,同比+0.43ppt。其他材料业务上,公司致力于成为平台化材料企业,坚持创新产品,23年CSS热压膜、电芯蓝膜等产品实现导入销售,Q3/Q4分别实现毛利率12.44％/22.99％,我们看好24年其他材料放量驱动盈利修复。

   盈利预测与估值由于目前胶膜价格仍然处于底部,我们下调2024年业绩预测19％至2.1亿元,首次引入2025年业绩预测3.4亿元。维持跑赢行业评级,兼顾盈利预测调整和光伏辅材板块估值中枢上移,我们下调目标价11％至16.5元,对应2024/2025年35/21倍市盈率,较当前股价有37％上行空间,当前股价对应2024/2025年26/16xP/E。

   风险原材料价格波动风险,下游需求不及预期风险,行业竞争加剧风险。