中公教育(002607):精益运营显成效,Q1经营现金流改善-年报点评

23年业绩符合预告,24Q1经营层面逐步迎来拐点中公教育23年实现营收30.86亿元(yoy-36.03％),归母净亏损2.09亿元,同比收窄80.98％,符合业绩预告(-2.25～-1.75亿元)。24Q1公司实现营收7.63亿元(yoy-14.08％),归母净利润8279万元(yoy+240.67％),经营性净现金流转正。考虑到行业需求景气度仍高,公司退费问题持续缓解,我们预计24年公司有望逐步恢复内生增长,预计24-26E收入为40.01/47.93/55.78亿元,归母净利润为6.04/9.73/11.52亿元。可比公司Wind一致预期24EPE为28.45x,综合考虑短期行业分散与竞争加剧、长期公司具备品牌积累和渠道优势,给予30x24EPE,目标价2.94元,维持"增持"评级。

   公考报考需求增长强劲,行业仍处红利期据国家公务员局,24年国考报名人数同比增长17％,过审人数首次突破300万人,报名/录取比例达到77:1(vs23考季70:1),竞争持续激烈。省考方面招录规模亦持续扩大,据我们统计,24年全国(西藏除外)省考招录人数同比增长约4％,预计省考报名人数相应稳步增长。我们预计录取难度持续提升背景下,未来2-3年公考培训行业仍将处于红利期。

   实施经营整固计划,促进降本增效23年公司一方面通过关停并转、去粗取精等方式,关停了部分业绩产出低、人效比较低的网点,另一方面推进组织架构重建,大幅精简了员工人数。截至2023年12月31日,公司直营分支机构总数为783个,yoy-29.65％;

   员工人数11,125人,yoy-50.89％;授课师资人数4,565人,yoy-49.41％。

   23年公司营业总成本同比下降50.78％,销售费用同比下降48.51％,管理费用同比下降47.26％;24Q1销售、管理费用率较23全年水平进一步下降,支出端控制成效显著。

   24Q1经营性净现金流环比转正;授予股权激励23年以来公司逐步完成了产品结构调整,退费比例整体下降,叠加一系列降本增效措施,经营性现金流有所改善,24Q1公司经营性净现金流入1.45亿元,同比环比均转正。24年3月公司宣布24年第一期限制性股票激励计划,授予252人共3,985万股限制性股票,授予价为1.98元/股,业绩考核目标值为24/25年营收达到40/46亿元。

   风险提示:招生及客单价增长不及预期;招录考试培训需求波动;退款风险;

   核心人才流失;行业竞争加剧。