伯特利(603596):营收同比稳健增长,海外业务再突破-季报点评

24Q1归母净利同比+21.85％伯特利发布一季报,2024年Q1实现营收18.60亿元(yoy+24.04％、qoq-21.47％),归母净利2.10亿元(yoy+21.85％、qoq-29.23％),扣非净利1.92亿元(yoy+21.26％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.69、3.49、4.46元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为30.5倍,考虑公司在手订单落地节奏,给予公司24年30.5倍PE,目标价82.05元(前值82.85元),维持"买入"评级。

   Q1营收稳增长,合资、海外车企业务取得重要突破24Q1公司营业收入同比稳健增长,或系EPB、WCBS等智能电控产品配套奇瑞等核心客户放量。分业务看,智能电控产品Q1销量达92.3万套,同比+28％,环比-23％.其中EPB和WCBS产品分别新增11、22项定点项目,并突破了德系合资车企的EPB平台项目,生命周期内收入约6亿元;

   盘式制动器销量同比+13％,环比-19.4％至68.5万套,新增46项定点;轻量化制动零部件销量279.5万套,同环比分别+52％/-32％。Q1新获北美新能源车企的轻量化项目定点,生命周期内收入约1.22亿美元,海外业务拓展提速。我们看好公司保持优异订单开拓能力,在手订单释放推动营收增长。

   期间费用管控优化,期待订单放量盈利回升24Q1公司毛利率为20.75％,同环比分别-0.75pct/-2.34pct,或受产品结构变化影响;净利率为11.31％,同环比分别-0.36pct/-1.47pct。费用方面,公司持续加强精细化管控,Q1销售费率为1.02％,同比基本持平,环比-0.1pct;

   管理费率为2.52％,同比-0.1pct,环比+0.7pct;研发费率同比-0.24pct,环比-0.09pct至5.96％。

   开展智能底盘集成控制开发,全域协同大有可为公司于电控制动领域基本已完成技术布局,24年有望陆续落地满足L3/L4冗余功能的WCBS2.0产品、及减重降本的前湿后干线控制动系统,筑牢技术领先护城河;转向领域逐步向线控转向系统进阶;同时,公司正结合客户项目的具体需求,开展线控制动/线控转向/主动悬架等集成控制的开发工作,智能底盘平台化战略积极推进。我们继续看好伯特利作为自主龙头持续替代外资份额,底盘协同拓展打开成长空间。

   风险提示:下游客户整车产销不及预期,短期内新产品盈利能力不及预期。