重药控股(000950):纯销业务增长稳健,管线深化有望带来增长弹性

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年,公司实现营业收入801.19亿元,同比增长18.12％;归母净利润6.55亿元,同比下滑31.22％,扣非归母净利润5.83亿元,同比下滑33.45％;经营活动产生的现金流量净额5.09亿元,同比增长77.92％,全年现金流得到显著优化。2024年一季度,公司实现营业收入196.24亿元,同比增长0.02％;归母净利润1.03亿元,同比下滑37.99％,扣非归母净利润0.92亿元,同比下滑37.94％。纯销业务稳健,分销收入加速增长,零售网络持续拓宽。从渠道角度来看,2023年全年,1)纯销业务:实现收入635.94亿元,同比增长16.63％,保持稳健增长态势。客户端公司二级及以上等级纯销客户数量超7800家,目前公司配送网络已延伸至各区县级医疗机构、乡镇卫生院、社区和街道卫生服务中心、社会药店、单体药店等基层终端,终端业务主要以电商为载体,开展B2B、B2C、O2O等医药电商业务,23年全年电商板块重药云商线上平台交易额突破15亿元,同比增长52％。2)分销业务:实现收入132.24亿元,同比增长26.09％。公司销售客户遍布全国31个省、直辖市及自治区,数量约3.1万家,目前公司分销业务主要以中西部地区为主,其中,全国分销业务主要从事麻精药品全国批发、进口药品全国总代及分销、进出口国际贸易业务,销售客户遍 及全国各地420余家。3)零售业务:实现收入30.34亿元,同比增长14.80％。零售网络持续拓宽,23年净增零售药房228家,新增北京、新疆区域覆盖,截至2023年末,零售药房数量破千家,包括直营社区药房818家,加盟社区药房57家,社区药房收入11.06亿元,占零售板块收入比例36.45％,直营DTP专业药房147家,加盟DTP药房12家,DTP专业药房收入19.28亿元,占零售板块收入比例63.55％。西药收入稳健增长,麻精、中药、器械有望带来较大增长弹性。

   (1)药品:2023年实现收入656.34亿元,同比增长14.93％。其中,1)西药类收入616.74亿元,同比增长13.95％,全年新增上游客户700余家、品种6000余个、新产品落户40余个。此外,公司积极探索医美、特医食品及兽药等新业务领域,全年新兴业务实现收入2.02亿元,同比增长105％,并大力推进服务创新,全年与79220余个合约销售项目;2)麻精类实现收入26.81亿元,同比增长27.29％,公司目前是麻精药品第二大批发商,经营品规丰富,商业合作客户400余家;3)中药类实现收入12.79亿元,同比增长45.72％,其中,中药饮片销售8.19亿元,占比64.06％。(2)器械:23年全年器械板块实现收入124.78亿元,同比增长31.16％。公司与国际知名医疗器械生产商建立长期稳定的商业配送关系,是国内知名品牌的指定配送商,截止2023年末,公司已完成在16省市设立器械平台公司,叠加持续拓展器械新兴业务市场,器械板块有望实现持续快速增长。

   投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价6.11元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为13.45％、11.37％、10.78％,净利润的增速分别为61.15％、14.56％、14.37％;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为6.11元,相当于2024年10倍的动态市盈率。

   风险提示:医药行业政策变动的风险,医药流通业务布局进度不及预期,零售药房拓展不及预期。