学大教育(000526):盈利能力改善,需求韧性收入高增-2023年报＆2024一季报点评

投资要点

   学大教育收入高增,受益于供给出清和需求韧性

   学大教育2023年营业收入22.13亿元,同比增长23.09％;24Q1收入7.05亿元,同比增长35.97％。23Q2-24Q1学大教育收入分别同比+30.82％/+32.09％/+26.81％/+35.97％。从前瞻指标看,合同负债24Q1达到7.2亿元,同比+23.52％,亦表现需求向好。自23Q2以来,学大教育收入保持较快增长,充分受益于行业需求韧性+供给出清。

   盈利能力改善,利润率持续修复

   学大教育2023年归母净利润1.54亿元,同比增长1035.24％;24Q1归母净利润5018万元,同比增长886.44％。盈利能力改善的背后来自班型结构优化带来的毛利率的提升、竞争环境优化带来的费用率摊薄。

   1)毛利率提升主要得益于全日制基地等班课收入占比提升:学大教育2023年教育培训服务行业毛利率达到36.36％(vs2017-2022年平均为26.85％),较平均值变动+9.51pct,毛利率的大幅提升一方面来自单个老师带班量的提升,另一方面受益于班型结构优化(发展全日制基地小组课,较一对一模式毛利率更高)。

   2)销售费用率优化:2023年销售费用率为7.43％(vs2017-2022年平均为8.14％),较平均值变动-0.71pct,费用率有所摊薄。

   3)管理费用率抬升与股权激励有关:2023年管理费用率为15.67％(vs2017-2022年平均为13.54％),较平均值变动+2.13pct。23年股份支付费用约为1402.6万元,根据公告,23年股权激励预计在24-26年分别产生费用2918.12/1406/495.2万元。

   4)财务费用率受益于紫光贷款持续偿还:截至23年报披露日,公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为4.64亿元,财务费用仍有优化空间。

   5)归母净利率:23Q2-24Q1学大教育归母净利率分别为11.43％/5.2％/8.77％/7.12％,利润率较过往大幅提升,供给出清带来利润率改善的逻辑得到进一步验证。

   盈利预测与估值

   学大教育积极转型,受益于供给出清和需求韧性,呈现较好复苏和发展,叠加新拓职教,驱动公司收入增长;竞争格局改善、经营杠杆带动、财务费用趋于优化,利润有望保持更快增长。我们预计学大教育2024-2026年归母净利润分别达到2.41/3.48/4.49亿元,对应PE分别为33.80x/23.41x/18.16x,维持"买入"评级。

   风险提示:新业务发展不及预期;竞争环境加剧。