三一重能(688349):业绩稳健增长,海外布局未来可期

全年业绩稳健增长,毛利率阶段性承压。23年公司实现营业收入149.4亿元,同比+21.2％,实现归母净利润20.1亿元,同比+21.8％。全年销售毛利率17.0％,同比-6.5pct.。23年公司拟派发现金红利7.1亿元,占归母净利润35.5％。

   四季度业绩高增,电站转让增厚利润。第四季度公司实现营收74.49亿元(同比+24.58％,环比+108.33％),归母净利润9.76亿元(同比+61.44％,环比+356.57％)。四季度公司集中完成电站转让,形成投资收益约9亿元。

   一季度业绩短期承压,毛利率环比修复。第一季度公司实现营收17.28亿元(同比+10.50％,环比-76.80％),归母净利润2.66亿元(同比-44.92％,环比-72.77％),销售毛利率19.67％(同比-9.33pct.,环比+5.30pct.)。一季度在运电站规模阶段性下降、风场下游建设较慢,公司业绩短期承压。

   新增订单创新高,风机毛利率继续引领行业。23年公司风机制造收入119.4亿元,同比+17.7％,毛利率15.5％,同比-7.8pct.。23年公司新增订单14.1GW,创历史新高;截至23年底,公司在手订单15.9GW。我们估计,一季度风机毛利率已触底反弹,随着技术降本的持续推进,盈利能力有望复苏。

   持续推进全球化战略,海外市场取得突破。23年公司实现海外收入3.1亿元,实现对中亚、南亚地区风电设备出海;海外毛利率22.1％,较国内高5.3pct.。

   公司搭建"中方+本土"形式的海外团队,引进全球风电行业优秀人才;已组建200多人的海外营销团队,支持海外业务发展。

   电站在建容量达2.4GW,电站销售持续增厚利润。23年公司发电收入4.7亿元,同比-19.8％,毛利率73.1％,同比+2.5pct.;电站销售收入6.3亿元,毛利率36.0％。截至23年底,公司存量风场容量248MW,在建容量高达2.4GW;

   我们预计未来公司自持、转让电站规模将保持双高增,持续增厚公司利润。

   风险提示:电站开发节奏不及预期;海外市场开拓不及预期;整机行业竞争持续恶化。

   投资建议:下调盈利预测,维持"增持"评级。

   考虑到风电整机价格下行趋势,下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润22.18/26.76/32.85亿元(24-25年原预测值为22.94/27.23亿元),当前股价对应PE分别为16/13/11倍,维持"增持"评级。