老百姓(603883):业绩符合预期,精益管理下毛利率提升可期

23FY＆1Q24业绩符合我们预期公司公布2023年及1Q24业绩:2023年全年实现收入224.4亿元,同比增长11.2％,归母净利润9.3亿元,同比增长18.4％;1Q24收入55.4亿元,同比增长1.8％,归母净利润3.2亿元,同比增长10.3％,扣非归母净利润3.1亿元,同比增长10.4％,业绩符合我们预期。

   发展趋势2023年收入利润增长稳健,1Q24毛利率明显提升。2023年公司实现收入224.4亿元(同比+11.2％),归母净利润9.3亿元(同比+18.4％),收入利润均保持稳健增长。1Q24收入55.4亿元(同比+1.8％),毛利率35.2％(同比+2.2ppt),我们预计24年全年毛利率同比将明显提升。分产品看,2023年公司中西成药收入176.3亿元(同比+12.6％),中药收入16.6亿元(同比+18.2％),非药品收入31.5亿元(同比+1.1％);1Q24中西成药收入45.1亿元(同比+7.8％),中药、非药品同比收入略微下降。

   "四架马车"模式快速扩张,"广覆盖+区域聚焦"提升市场份额。公司持续扩张"直营+并购+加盟+联盟"四驾马车立体深耕模式,截至2023年末共拥有门店13,574家,其中直营9,180家,加盟4,394家;1Q24新增门店642家,其中直营357家,加盟285家。收购方面,2023FY＆1Q24收购382家药店,合计金额9.7亿元。联盟方面,截至1Q24,公司联盟门店数达13,500+家,零售总规模超160亿元。截至2023年末公司门店已覆盖全国18个省、超150个地级市,并聚焦拓展11个优势省份,4个省份市占率排名第一。同时,公司不断开拓下沉市场,截至2023年末,地级市及以下门店占比达76％。

   数字化转型持续推进,"人货场"精细化运营助力高质量发展。公司不断加速数字化转型,2023年研发投入1.3亿元,数字化项目ROI不断提升。同时,公司始终坚持"人货场"精细化运营。1)会员运营策略不断进阶:截至2023年末,会员总数达8,635万人,活跃会员数2,692万,会员销售占比达75％;2)自有品牌稳步推进:截至2023年末,公司自有品牌产品数约600个,自有品牌销售占比达19.6％(同比+0.9％);3)专业药房建设有序扩张:截至2023年末,公司具有"门诊慢特病"定点资格的门店1,584家(同比+531家),"双通道"门店280家(同比+53家),DTP药房176家(同比+14家)。

   盈利预测与估值维持2024年EPS预测1.91元,首次引入2025年EPS预测2.33元。当前股价对应2024-25年17.5/14.4倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价41.8元,对应2024-25年21.9/18.0倍P/E,较当前有24.9％上升空间。

   风险门店扩张进度低于预期;行业政策风险;突发医疗事件。