超卓航科(688237):营收维持高增,民品增长极加速开拓-年报点评

下调盈利预测,维持"买入"评级公司23年营收2.70亿元(同比+93.38％),归母净利-3500.16万元(同比22年调整后数据下滑159.64％)。公司冷喷涂原材料氦气成本维持高位,同时多个民品增长极在开拓初期,规模效益较弱,我们下调增材制造业务毛利率预测值,预计24-26年EPS为0.64/0.90/1.24元(24-25年前值1.40/2.05元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值49倍,考虑到公司主营业务稀缺性,且深耕机体结构维修领域,或可通过延寿业务滚雪球模式保障远期业绩,给予24年55倍PE,目标价35.20元(前值51.80元),"买入"。

   23年营收大幅增长,净利润受计提项、毛利率等因素转负2023年公司营收大幅增长,主要系积极开发冷喷涂技术新的应用场景,及新增控股子公司所致。23年归母净利润转负,主要系:1)公司5995万元存款被划转相关的刑事案件尚在侦察过程中,公司对其全额确认为损失;2)公司进一步加大在新能源汽车热管理系统零部件、多晶硅生产相关设备制备等新项目的研发投入;3)公司23年股权激励摊销费用同比大幅增长;4)23年影响损益的政府补助同比减少约1662万元;5)随着国产机型正处于从研发转向小批生产的过渡阶段,以及民品业务占比不断提升,公司产品结构发生变化,同时受原材料价格上涨等影响,公司整体毛利率有所下降。

   航空航天业务体量持续扩张,新能源车等民品业务毛利率短期承压分产品来看,公司2023年:1)航空航天零部件及耗材增材制造业务实现营收9007.28万元,同比+25.03％,毛利率为49.44％,同比-0.23pct;2)机载设备维修业务实现营收4000.17万元,同比+3.18％,毛利率为43.27％,同比-0.08pct;3)板带成型加工精密设备及零件制造业务实现营收7184.52万元,同比+828.02％,毛利率为36.42％,同比+0.07pct;4)新能源汽车零部件制造业务实现营收6353.31万元,同比+319.73％,毛利率为-2.64％,同比+0.11pct。

   军品积极开拓新客户,民品业务加速发力军工领域:23年公司深度参与某新型国产战斗机起落架大梁疲劳裂纹修复的研发、验证等过程,公司预计该型飞机的大梁维修将于2024年开始进行。

   同时公司开拓新的C基地级大修厂成为公司客户,新的定制化增材制造产线也基本建设完毕,预计将于2024年投产。民品领域:1)新能源汽车:公司热管理系统零部件已通过客户验证,公司于2023Q4开始建设相关产线,第一条产线已于2024年初建成投产。2)光伏＆半导体:公司进行了多晶硅生产设备内壁热反射涂层制备的研发,已完成第一批产品交付。

   风险提示:技术产业化风险;境外采购风险;供应商地位变化的风险。