澳华内镜(688212):1Q24收入符合预期,维持2024全年指引

1Q24收入符合我们预期公司公布1Q24业绩:收入1.7亿元,同比增长34.9％;归母净利润276万元,同比下降83.3％。剔除股份支付影响后的归母净利润2,457万元,同比(剔除股份支付后)增长24.2％。1Q24收入及剔除股份支付后净利润符合我们预期。公司维持全年三级医院装机及股权激励业绩目标不变。

   发展趋势1Q24收入在同期高基数下仍有较好增长,关注季度收入环比弹性。AQ-300于2023年11月上市,公司在4Q22-1Q23集中进行三级医院经销商招募并销售较多渠道样机。1Q23公司收入同比增长54％至1.3亿元,其中我们测算AQ-300收入占比约一半。AQ-300渠道搭建在1Q23基本完成,我们预计样机高基数有望从2季度起逐渐恢复正常。AQ-300在1H23处在临床试用及优化期,3Q23入院受到行业政策影响,4Q23起正式发力推广。

   我们对AQ-300的产品力保持信心,随着临床认可度提升及品牌力传播,我们认为AQ-300在2024年有望呈现加速放量趋势。考虑到公司设备收入的季节性因素,我们认为2Q24收入存在同比及环比反弹机会。

   1Q24利润端受股权激励费用拖累。2023年10月,公司推出新一轮500万股的股权激励计划(2024-2026年度),新一轮计划推出时,公司2022年250万股的股权激励计划(2022-2024年度)尚在有效期内。因此2024年股权激励费用为两期叠加而偏高。我们测算1Q24股权激励费用约2,180万元(1Q23约323万元)。公司预计2024全年股权激励费用约9,000万元,2025年后逐渐减少。费用端看,我们认为三级医院推广所需人员支持远高于二级及以下医院,1Q24公司销售费用同比增长53.1％至6,358万元,处于合理区间。同时考虑到公司收入的季度性而费用投放呈较平稳增长趋势,季度间净利率有一定波动,我们认为年度净利率有望逐步改善。

   海外收入有望加速增长。2023年,公司海外收入1.1亿元,同比增长仅13％。AQ-300于1Q24获CE批准,公司在德国布局约30人的本土化销售团队,期待中高端机型放量对欧洲产品结构优化及收入拉动作用。公司在深圳布局30人团队负责新兴市场推广,新兴市场基数较低且存在较多空白区域,有一定收入弹性。我们看好公司今年海外收入的加速机会。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变。当前股价对应39.2倍2025年经调整市盈率。维持跑赢行业评级及目标价70.52元不变,对应51.7倍2025年经调整市盈率,较当前股价有32％的上行空间。

   风险研发进度不及预期,竞争格局恶化,政策对价格影响。