桐昆股份(601233):Q1盈利能力修复,业绩扭亏为盈-2023年年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。23年实现营收826.40亿元,同比+33.3％,实现归母净利7.97亿元,同比+539.1％。24Q1实现营收211.11亿元,同/环比+33％/+1％,实现归母净利5.80亿元,扣非净利5.37亿元,而23Q4与23Q1归母净利均为负,24Q1实现扭亏为盈。

   原油价格走强,传导下游,盈利能力提升。涤纶长丝及PTA行业因上游原料及所生产的产品均为石油炼化产品的衍生品,价格基本跟随原油价格走势。23年及一季度原油价格走强,对公司主营的涤纶类产品价格实现强支撑,据百川盈孚数据,2023年涤纶长丝/PTA均价7538/5852元/吨,同比+4.14％/+6.15％;2024年Q1季均价7687/5867元/吨,环比+2.4％/+0.8％。

   公司盈利能力提升,23年公司毛利率/净利率为5.06％/0.99％,同比+1.83/+0.77pct。24Q1毛利率为6.71％,同/环比+1.92/+4.73pct,净利率为2.77％,同/环比+5.74/+3.26pct。

   产能增长,市占率稳步提升。2023年公司规模持续扩大,新增聚酯长丝产能390万吨、PTA产能300万吨,综合竞争力整体性跃升。PTA年产能首破千万吨,聚合年产能达1300万吨,涤纶长丝年产能达1350万吨,长丝产品的国内市场占有率28％,全球市场占有率18％,再创历史新高,继续稳居世界第一。恒阳装置已完成满产达产目标,二期顺利投产开车,三期顺利开工,进一步增强差别化新材料生产能力;同时中昆项目如期投产,助力公司实现"燃料-原料-材料"生产链路;23年末全球首个石化聚酯一体化项目嘉通能源8套聚纺装置、2套PTA装置以及相关配套工程全面建成投产。

   佑顺120万吨量舒感功能性差别化纤维项目稳步推进,在建60吨产能预计2025年完工。

   投资建议:涤纶长丝景气度修复,我们预计公司24-26年归母净利为32.56/45.79/52.60亿元,对应当前PE为10.2/7.3/6.3x,维持"买入"评级。

   风险提示:项目投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、汇率波动。