唐人神(002567):23年猪价低迷拖累业绩表现,生猪出栏量保持高增长-23年年报及24年一季报点评

事件:4月29日公司发布23年年报及24年一季报。23年全年公司实现营收/归母净利润269.49/-15.26亿元,同比分别+1.55％/-1228.76％,基本EPS为-1.09元。合23Q4/24Q1实现营收60.79/48.80亿元,同比-22.47％/-25.19％;实现归母净利润-6.15/-1.98亿元,同比-709.26％/+41.94％。

   23年猪价低迷拖累业绩表现,生猪出栏量保持高增长。受猪价低迷影响,公司23年生猪出栏均价为1588元/头,同比-19.55％,出栏均价的下滑直接导致公司生猪业务出现亏损。生猪业务方面,23年公司出栏生猪371.26万头,同比+72.05;其中商品猪销售338.66万头,同比+79.16％,仔猪销售32.60万头,同比+21.82％,商品猪销售占比91.22％,同比+3.62pct。总体看,公司23年生猪出栏量保持高增长,显示主业成长性良好。商品猪销售占比有所提高,育肥产能得到较好释放。饲料业务方面,23年外销饲料708.31万吨,同比+14.87％,销售均价2832元/吨,同比-14.22％。公司加大高端饲料产品占比,使饲料业务毛利率达到6.52％,同比+0.5pct,24年饲料业务毛利率有望进一步提升。

   毛利率下降明显,期间费用率小幅上升。23年/23Q4/24Q1公司毛利率为2.74％/2.58％/4.16％,同比-5.03pct/-4.38pct/+2.03pct,原因是生猪业务亏损,拖累整体毛利率。23年/23Q4/24Q1期间费用率同比+0.30pct/+2.74pct/+0.97pct。其中管理费用率3.25％/3.09％/4.24％,同比+0.35pct/+0.94pct/+0.64pct。原因是职工薪酬、折旧费、保险费等支出提高。财务费用率为1.18％/1.30％/1.48％,同比+0.08pct/-0.03pct/+0.34pct。原因是利息费用、汇兑损失等同比上升。

   投资建议:根据23年及24Q1经营情况,我们下调盈利预测。预计24～26年归母净利润为3.93/10.44/7.91亿元,同比+125.8％/+165.5％/-24.2％,对应PE为21.1/8.0/10.5倍。未来公司生猪出栏量仍有增长空间,饲料业务预计将维持高端化战略,公司主业成长性良好,各板块协同效应较强,维持"买入"评级。

   风险提示:生猪出栏不及预期;原材料成本压力;猪肉需求不振;疫病风险等