科顺股份(300737):毛利率基本持平,坏账计提拖累业绩

事件:2023年营收79.44亿元同增3.70％;归母净利润-3.38亿元同降289.40％。2024Q1营收14.85亿元同降20.43％;归母净利润0.53亿元同降9.20％。

   民建扩张,全年收入同增:公司全年收入同增3.70％主要系1)持续开拓经销业务,经销商收入占比稳步提升,民建业务保持高速增长。2)优化收入结构,市政基建、工商建筑及修缮改造类业务稳步增长。分产品,2023年防水卷材/防水涂料/减隔震分别实现收入42.01/18.94/3.00亿元,同比-3.11％/+12.70％/+14.98％,防水涂料增速稳健主要系零售扩张较快。

   毛利率基本持平,坏账计提拖累业绩:2023年整体毛利率为21.17％同降0.04pct,主要系沥青成本下降5.35％。期间费用率16.85％同增0.80pct,销售/管理/研发费用率为7.91％/3.88％/4.02％,同比+1.26/-0.05/-0.46pct;资产及信用减值损失8.23亿元,减值损失率10.36％同增6.94pct,其中信用减值损失7.62亿元(主要对部分客户进行应收款项单项计提,或提高坏账准备计提比例),截至2023末应收账款单项计提比例58％。2023年经营现金流1.92亿元同降18.47％,收现比104％同增4.9pct,付现比109％同增8.5pct。

   下游需求疲软,Q1营收同降20.43％:2024Q1公司营收同降20.43％,主要系下游需求仍偏弱。毛利率23.81％同增2.22pct,主要系成本继续降低,2024Q1沥青均价同降3.78％。期间费用率18.46％同增2.21pct,其中销售费用率8.93％同增1.87pct。资产及信用减值损失046亿元,减值损失率3.10％同增1.18pct。归母净利率同增0.44pct至3.55％。扣非净利润降幅高于扣非前,主要系取得相关投资收益0.15亿元同增0.09亿元。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.07/2.08/3.16亿元,2025-2026年同增94.97％/51.89％,2024-2026年EPS为0.09/0.18/0.27元,最新收盘价对应2024-2026年PE分别49.82x/25.55x/16.82x,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险;渠道开拓不及预期;行业竞争加剧。