喜临门(603008):线下稳步扩张,电商和跨境强劲增长-年报点评报告

公司发布2023年年报和2024年一季报:1)2023年:公司实现收入86.78亿元(同比+10.7％),归母净利润4.29亿元(同比+80.5％),扣非归母净利润3.77亿元(同比+84.2％);2)2024Q1:公司实现收入17.61亿元(同比+20.0％),归母净利润0.74亿元(同比+20.2％),扣非归母净利润0.74亿元(同比+48.6％)。2023年稳健收官,2024Q1增长亮眼。

   床垫量价齐升,软床沙发企稳恢复。2023年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具收入分别为50.17/26.61/7.70/1.31亿元(同比+23.9％/-1.1％/-14.6％/+27.9％)。2023年床垫实现量价齐升,销量同比+20％、价格提升小个位数,软床及配套产品相对稳定,沙发同比较大幅度下滑主要系M＆D沙发销售承压。我们预计2024Q1床垫高增势头延续,软床及配套产品和沙发企稳恢复,低基数下木质家具翻倍以上增长。2023年床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具毛利率分别为38.3％/30.5％/25.6％/1.1％(同比+1.5pct/+1.5pct/+0.3pct/+2.2pct),供应链管理优化下各品类毛利率均有所提升。

   线下渠道稳步扩张,线上电商和跨境强劲增长。

   1)品牌:2023年喜临门品牌收入55.08亿元(同比+12.6％),毛利率44.9％(同比+2.5pct);M＆D受消费下行压力影响,收入4.11亿元(同比-24.1％),毛利率28.1％(同比-3.1pct)。我们预计2023年及2024Q1公司自主品牌零售业务收入增长稳健。

   2)线下:2023年公司门店合计收入36.86亿元(同比+2.0％),毛利率45.1％(同比+1.7pct),其中我们预计喜临门品牌线下增速更快。公司线下布局专卖店、商超、家电、家装、小区等渠道,零售网络持续扩张,截至2023年末公司门店总数达5653家(同比+380家),喜临门和喜眠分别净增271家和190家,M＆D门店收缩。我们预计2024Q1公司线下收入实现高个位数增长,其中喜临门品牌增速更快。

   3)线上:2023年公司线上收入18.04亿元(同比+22.0％),天猫、京东稳中求进,重点发力抖音等新平台,我们预计2024Q1线上收入延续快速增长。受益于产品结构优化,2023年线上毛利率为44.4％(同比+3.4pct)。

   4)代工:通过对海外客户精准实行分层分级策略,我们预计代加工业务收入提速。

   5)跨境:公司通过Amazon、wayfair、Walmart等向美国等地区销售产品,积极推进自主品牌出海,跨境电商收入有望保持靓丽增长。

   6)自主品牌工程业务:公司推进客户结构及业务模式优化、提升经营质量,预计酒店装修业务增长稳健;此外伴随线下旅游场景恢复,预计酒店床具业务实现高增。

   精细化运营下,盈利水平稳步向好。2023年公司毛利率为34.4％(同比+2.0pct),2024Q1毛利率为33.5％(同比+1.1pct),持续强化降本增效,毛利率稳步提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7pct/-0.3pct/-0.4pct/-0.4pct,基本保持稳定。2023年公司归母净利率为4.9％(同比+1.9pct),2024Q1归母净利率为4.2％(基本持平)。

   盈利预测与投资评级:公司国内线下和电商同步扩张,海外代加工和跨境业务增长提速,经营稳步向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.2亿元、7.3亿元,对应PE为13.6x、11.4x、9.8x,维持"买入"评级。

   风险提示:地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧。