天能股份(688819):Q1盈利能力略有下滑,新型电池业务稳步推进-公司财报点评

事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年公司实现营业收入477.48亿元,同比+14.00％;归母净利润23.05亿元,同比+20.77％;

   扣非归母净利润18.83亿元,同比+21.92％;2024年Q1公司实现营业收入93.28亿元,同比-13.24％;归母净利润5.02亿元,同比-18.64％;扣非归母净利润1.49亿元,同比-71.95％。

   投资要点:

   铅蓄电池主业稳健发展,行业领军地位持续巩固。铅蓄电池作为公司的传统主业,近年来对公司总营收贡献比重在90％左右。23年内,公司通过推进IPD研发体系建设、提升材料与工艺科技水平、推进智能工厂建设等手段,有效提升了铅蓄电池产品性能并保障了充足的产能释放,进而持续稳固行业领军地位。其中,公司大力推进铅炭电池的产品研发与项目建设,于23年内并网运行了全球单体最大铅炭储能电站-"和平工储项目",且在政策的推动下,得益于较低的成本、高安全性和高回收率,公司23年铅炭电池实现了3.55亿元的收入,同比大幅增长114.76％。

   期间费用率持续增长,现金流状况良好。2023年,公司毛利率和净利率分别为17.55％/4.46％,分别同比-1.01/+0.07pct;24年Q1,公司毛利率和净利率分别为15.86％/5.44％,分别同比-3.29/-0.1pct。24年Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.69％/2.69％/4.29％/-0.08％,同比分别变化+0.18/+0.19/+0.79/+0.13个pct。从现金流上看,24年Q1公司经营活动产生的现金流量净额约20.50亿元,同比大幅增长997.67％,主要票据支付增加及预收款增加所致。24年Q1公司扣非归母净利润同比大幅减少71.95％,主要系24Q1公司净利润减少以及政府补助增加所致。

   大力布局锂电储能,新型电池业务稳步推进。锂电业务作为公司另一个主要收入来源,23年为公司贡献营收9.04亿元,同比减少45％。考虑到锂电原材料价格持续下滑,行业竞争加剧,公司战略性大力布局储能业务作为锂电发展方向之一,在加强技术研发的同时拓展储能各级应用领域客户,23年公司完成了大唐鲁北发电公司100MW/200MWh独立共享储能电站的顺利并网。此外,公司还稳步发展氢燃料电池、钠离子电池等新型电池业务,23年公司自主研发的氢燃料电池系统(80kW/130kW)和电堆(100kW石墨板)已具备装车条件,燃料电池系统公交车也已在江苏沐阳投入运行;而钠离子电池"天钠1号"系列产品也已在两轮整车企业测试之中,未来商业化进程有望进一步加快。

   盈利预测与投资建议。公司是国内铅蓄电池龙头企业,且近年来在铅炭、新型电池等领域积极布局,考虑到公司持续加大研发投入,但对应项目现多处于研发或试产中,为公司贡献额外营收和业绩仍需时间,因此我们调低盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为26.41、30.84、35.18亿元(24-25年原预测为29.77、34.38亿元),对应PE分别为11、9、8倍,给予公司24年12倍PE,对应目标价32.60元,维持"买入"评级。

   风险提示:铅蓄电池被替代的风险;产能释放不及预期的风险;锂电原材料价格大幅波动的风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。