昱能科技(688348):受渠道库存影响微逆出货下滑,工商储逐步放量

2023＆1Q24业绩符合我们预期公司公布2023＆1Q24业绩:公司2023年实现收入14.20亿元,同比+6％;归母净利润2.20亿元,同比-39％。扣除股份支付费用0.58亿元影响的2023年归母净利润为2.8亿元,同比-23％。1Q24实现收入4.28亿元,同比-2％,环比-5％;归母净利润0.40亿元,对应每股盈利0.36元,同比-66％,环比+0.2％,2023＆1Q24业绩符合我们预期。

   受欧洲库存影响微逆出货同比下滑,工商储业务逐步放量。2023年公司微逆出货84.2万台,同比下滑10％,毛利率同比-2.2ppt至36％,微逆销售收入分区域来看,欧洲占比62％、北美30％、拉美4％、其他3％。工商储方面,2023年公司共销售306台工商储系统,毛利率为15.87％。1Q24综合毛利率为35.8％,同比-5.8ppt,环比+11ppt,环比提升主要由于4Q23毛利率较低的工商储业务占比较大所致。

   期间费用方面,公司2023年期间费用率合计同比+9.58ppt至17.84％,其中研发费用同比+90.8％至1.05亿元,对应研发费用率同比+3.27ppt至7.37％,销售费用率同比+5.3ppt至11.7％,主要由于:1)公司加大研发和市场的投入力度;2)仓储费用以及售后相关支出增加;3)公司新拓展工商储业务,前期费用投入较多所致。1Q24期间费用率19.4％,同比+8.4ppt,环比+7.2ppt,环比提升主要由于4Q23汇兑收益以及工商储集中于年末确收所致。

   发展趋势持续加强光储产品序列,切入电站运营赛道拓展公司盈利点。公司当前已经形成以微型逆变器为核心的DIY微光储、户用中小光储及工商中大光储三大光储业态。2023年受欧洲市场高库存影响扰动,公司出货同比下滑,展望后续我们认为微逆产品天然适配户用场景,欧洲市场去库逐步进入尾声,我们看好公司凭借优质产品以及相对海外厂商较高的性价比实现份额提升,同时建议关注1拖8大功率微逆产品在工商业场景的渗透率提升。储能业务方面,公司正积极推进海内外标准认证工作,目前已储备工商业项目容量超500MWh(10+个50MWh+项目),我们认为充足的项目储备有望助力公司今年储能业务实现翻倍增长。同时公司以自身光储产品为基础新建电站项目,切入电站运营赛道,我们认为有望进一步带动公司光储产品的出货,拓展公司盈利点。

   盈利预测与估值考虑到行业去库仍在进行中以及行业景气度阶段性回落,我们下调2024/2025年净利润12％/19％至3.21/4.09亿元,当前股价对应2024/2025年25/19倍P/E。维持跑赢行业评级,下调目标价13％至100元,对应2024/2025年35/27倍P/E,较当前股价有43％上行空间。

   风险海外光伏装机需求不及预期,行业竞争加剧,贸易摩擦风险。