新华保险(601336):NBV yoy+51％大超预期,高beta属性有望显现

投资要点:新华保险公布1Q24业绩,资产、负债表现分化。1Q24公司NBV高增51％大超预期,资本市场波动影响下1Q24公司归母净利润yoy-28.6％至49.42亿元。

   NBVM提振驱动NBV同比高增。1Q24公司新单保费yoy-41.0％至125.92亿元;其中,长险新单yoy-45.0％,趸交yoy-81.4％,预计主要受银保渠道"报行合一"影响;但十年期及以上长险期缴新单同比大增83.9％,带动交期结构改善。预计银保"报行合一"+预定利率下调+业务结构优化"三管齐下",助力NBVM同比改善,驱动NBV同比高增51％,大超预期(我们此前预计NBVyoy+27.8％)。

   1)个险新单增速稳健,人均产能持续提升:1Q24个险渠道实现新单保费55.26亿元,yoy+17.6％。渠道绩优队伍建设初见成效,绩优人力规模及人均产能均实现较大幅度提升。

   2)"报行合一"致使银保渠道规模承压,但预计NBVM显著改善:1Q24银保渠道实现新单保费56.18亿元,yoy-63.7％;其中,期缴新单、趸交yoy-26.5％/-82.5％,预计主因为"报行合一"落地后渠道竞争短期加剧。但受益于手续费率下降,预计NBVM实现明显改善,带动渠道NBV表现稳健。

   资本市场波动态势下总投资收益率阶段性承压。截至3月末,公司总投资资产规模为13666.69亿元,较年初+2.3％。1Q24公司年化总投资收益率为4.6％,yoy-0.6pct;年化综合投资收益率为6.7％,yoy+1.0pct。

   投资分析意见:维持"增持"评级,调整盈利预期至新会计准则口径。当前外部催化剂明确,下阶段公司高beta属性有望显现。1)长端利率预期迎来拐点:4月23日,央行有关部门负责人在接受采访时表示"央行对经济增长前景是长期看好的。但供求关系等因素也会对长期国债收益率带来短期扰动",下阶段随着供给改善,长端利率或将回升至与经济增长预期相匹配的水平,对公司估值构成直接利好。2)国有资产结构有望优化:4月24日公布的《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》提出持续推进行业高质量发展、打开资本补充渠道、加强长周期考核的要求,公司竞争优势有望进一步凸显。

   3)1Q24NBV增速超预期,一季报落地缓解市场对于投资端表现的隐忧。预计2024-26年公司归母净利润分别为121.11/152.59/227.29亿元。公司估值位居行业最低水平,PEV(24E)仅为0.38x,估值性价比较高,向上修复空间较大,维持"增持"评级。

   风险提示:供给侧改革政策影响超预期、长端利率下行、权益市场波动、改革表现不及预期。