建发股份(600153):业绩低于预期,销售跑赢行业

24Q1营业收入同比-22％、业绩同比-24％,低于市场预期。公司发布2024年一季报,24Q1公司实现营收1,313.4亿元,同比-21.6％(调整后);归母净利润6.0亿元,同比-23.9％(调整后);扣非后归母净利润2.8亿元,同比-15.8％(调整后);每股收益0.17元,同比-26.1％。24Q1剔除美凯龙经营损益之后,公司归母净利润7.15亿元,同比-9.9％。

   公司营收有所下滑,源于供应链业务收入有所下滑,而地产结算相对稳定;分业务看,供应链运营分部、房地产分部营收分别同比-24.1％、+13.3％;归母净利润同比-23.9％,其中供应链、房地产、家居商场运营分部分别为7.7、-0.6、-1.1亿元;地产分部业绩亏损源于毛利率持续下滑,家居商场运营分部源于商场出租率下滑、同时投资性房地产公允价值损失增加。24Q1公司综合毛利率3.9％,同比+1.5pct;期间费率3.1％,同比+1.5pct;

   净利率0.3％,同比-0.2pct。此外,公司投资收益2.4亿元,同比+33.3％;公允价值变动收益-3.5亿元,同比-257.6％。至24Q1末,合同负债2,557亿元,同比-8％;合同负债规模可观,公司有望进入结算高峰期。

   房地产:24Q1销售额395亿元、同比-34％,行业排名第6,排名持续提升。公司公告,24Q1地产分部营收65.9亿元,同比+13.3％;净利润-0.15亿元,同比-115.75％;归母净利润-0.58亿元,去年同期亏损;地产分部毛利率14.6％,同比-1.9pct;净利率-0.2％,同比-1.9pct。根据克而瑞数据,24Q1建发房产销售金额315亿元,同比-31％,加上联发后总销售金额395亿元,同比-34％;在行业逆境中,公司凭借优异的项目区域布局、品牌效应使得销售端呈现更强韧性。24Q1建发股份销售额全国排行第6名,同比提升1名,实现逆境中的弯道超车。至2023年末,公司土储规模2,309万平,对应货值3,330亿元,仍有补土储诉求。

   供应链:24Q1营收同比-24％、业绩同比-9％、业绩相对平稳。公司公告,24Q1公司供应链分部营收1,226.4亿元,同比-24.1％,净利润7.9亿元,同比+1.3％;归母净利润7.7亿元,同比-8.7％。24Q1公司供应链分部毛利率2.4％,净利率0.6％,同比分别+0.5％、+0.2％。公司积极融入国内国际双循环相互促进的新发展格局。在国际方面,公司23年实现进出口和国际贸易总额438亿美元,同比+8％。在国内方面,公司深耕国内华东、华南市场,积极开拓中西部区域。2023年,公司向中西部供应商采购、对中西部客户销售的经营规模均超过2,000亿元,同比增长约8％。

   投资分析意见:业绩低于预期,销售跑赢行业,维持"买入"评级。建发股份作为厦门国企,主营供应链运营及房地产两大业务,经营表现积极,分红可观;地产分部联发集团及家具商场美凯龙亏损将逐渐修复,供应链业务国内外双循环、业绩稳步增长。我们维持24-26年归母净利润预测为50.3、59.9、70.3亿元,对应24/25PE仅为6.2X/5.2X,我们看好公司将凭借房地产和供应链业务的双轮驱动,维持"买入"评级。

   风险提示:房地产行业销售超预期下滑,公司收到厦门证监局警示函,公司相关人员收到监管谈话措施决定。