广发证券(000776):扩表提速负债支出增加,资管仍是第一大收入来源

事件:广发证券发布2024年一季报,符合预期。1)业绩概览:1Q24公司营业收入49.5亿/yoy-24％,归母利润15.4亿/yoy-29％,加权ROE1.16％/yoy-0.71pct。2)单季管理费为近16个季度次低,同比减少6亿。

   收入拆分:资管业务为第一大收入来源,投资收益环比增5成。1)业绩增速:1Q24公司净投资11.4亿/yoy-22％/qoq+47％,经纪收入13.6亿/yoy-6％,资管(广发资管+广发基金)16.1亿/yoy-23％,净利息4.4亿/yoy-53％,投行收入1.5亿/yoy+47％,长股投(包含易方达)-0.3亿/yoy-110％。2)收入结构看,资管占比34％、经纪占比29％、投资占比24％、净利息占比9％。3)业绩归因看,净投资、资管业务拖累证券主营收7.8pct、7.5pct,长股投同比少2.8亿,拖累证券主营收入增速5.1pct。

   经纪收入个位数下滑,预计主因公募分仓佣金及代销收入下滑较大。经纪业务:23年公司沪深股票成交市占率3.71％/yoy-0.07pct,23年机构佣金+代销收入占证券经纪净收入比重为33％,1Q24公司经纪业务同比下滑6％(市场日均股票成交同比+1％),我们预计主因公募分仓佣金及代销收入下滑较大。两融业务:期末公司融出资金873亿/较年初-4％/yoy+1％,利息收入同比下降7％。

   大资管业务:预计券商资管亏损拖累业绩,公募业务受管理费率调降影响。券商资管:23年震荡市下广发资管净利润亏损1.96亿,同比减少3.29亿元,主要由于管理费收入、政府补助及交易性金融工具投资收入减少;1Q24权益市场延续波动趋势,预计广发资管业绩仍有承压。公募业务受管理费率调降影响,预计业绩亦有所下滑:易方达(持股22.65％)23年净利润33.8亿元yoy-11.9％,广发基金(持股54.53％)23年实现净利润19.5亿元/yoy-8.6％,按照股权比例计算两家公募合计贡献集团利润占比为26％。市场规模方面,1Q24易方达非货公募规模合计10737亿元/较年初+6％;广发基金非货公募规模6543亿元/较年初-2％,预计受费率改革影响,公募公司业绩在今年上半年同比仍承压。

   投资业务:投资规模环比增2成,投资收益率有修复空间。1Q24公司投资资产规模4444亿/yoy+25％/qoq+21％,其中交易性金融资产规模3072亿/yoy+45％/qoq+39％,单季净增861亿。测算得投资收益率1.12％/yoy-0.65pct。1Q24公司利息支出27.7亿/yoy+10％,创历史新高,负债成本3.38％/yoy+0.31pct/qoq+0.26pct。

   投资分析意见:下调至增持评级。近期证监会提出25项政策措施,提出加快推进建设一流投行和投资机构,公司参控股两家优质公募基金公司,预计公司将显著受益。考虑到当前新发权益基金仍较为疲弱,下调24-26年市场新发权益基金假设,从而下调24-26盈利预测,预计24-26E归母利润69、78、85亿(原预测24-26E79、87、101亿),同比分别-1％、+13％、+9％,下调至增持评级。

   风险提示:市场股基成交活跃度下降;上交所3月22日发布《关于对广发证券股份有限公司予以监管警示的决定》,指向了首次公开发行(IPO)网下询价过程中的违规行为,上交所要求广发证券一个月内提交整改报告。