春秋电子(603890):1Q24营收+31％,AI PC+汽车电子成长路径清晰

公告:春秋电子2023年实现营业收入32.57亿元,同比降低15％;归母净利润0.27亿元,同比降低83％,略低于预期。24年第一季度实现营业收入9.09亿元,同比增31％,归母净利润0.14亿元,同比上升150％。

   23年PC行业需求整体放缓,24年上升,影响公司出货量及收入。2022年下半年以来,全球需求放缓,笔记本电脑行业受到冲击,虽然23年下半年消费电子已有复苏迹象,但全年来看,据Canalys的最新数据,2023年电脑总出货量2.47亿台,同比下降12.9％。

   2023年公司结构件业务收入27.9亿元,同比下降13％,占比86％;模具业务收入1.7亿元,同比下降31％,占比5％。据Canalys,2024年第一季度全球PC出货量同比增长2.9％,达5700万台。

   新一轮产品升级在即,AIPC或将助力公司结构件业务量价齐升。得益于未来AI功能的普及,据2024年4月CounterpointResearch数据,预计2024年将成为AIPC的元年,出货的新款PC中有45％将具备AI功能。同时AIPC对功耗、散热的要求逐渐增高,镁合金的热传导性优越,可供热源快速的分散。镁合金价值量相对塑料、铝合金等较高,有望在换机周期背景下,带动笔电结构件实现量价齐升。

   汽车业务顺利进入量产,五年汽车的在手订单持续稳定增长。公司汽车业务迈出重要一步——2024年3月小米SU7上市。轻量化需求带动技术革新和镁合金用量增长。与传统的压铸成型相比较,半固态注射技术解决了镁合金压铸成型速度过快,导致铸件出现微小气孔和缩松等问题,同时还具有安全、环保等特点,无需高温熔炼金属或金属液转移,从根本上避免了工伤事故风险,减少了烟气和火焰,并且无熔炼残渣。公司目前已经掌握半固态注射技术,已是国内稀缺的汽车高质量镁合金供应商,业务发展顺利,已经获得德赛西威、天马微、群创光电、长春富赛等知名汽车电子厂商的认可,与多家新能源汽车制造商及其供应商建立了紧密的合作关系,下游产品涵盖了小米、蔚来、比亚迪、宝马、吉利、大众等多款新能源车型。

   维持24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,维持"增持"评级。维持对24、25年归母净利润的预测1.98/3.39亿元,新增26年预测值为4.20亿元。对应24-26年PE分别为20/12/9X。可比公司(中石科技、飞荣达、长盈精密)2024年平均PE为22X,春秋上升空间12％。看好公司在消费电子、汽车领域一体两翼布局下后续的成长,因此维持"增持"评级。

   风险提示:消费电子需求恢复不及预期的风险;大客户依赖和客户集中的风险;镁合金汽车结构件渗透率增长速度不及预期的风险。