旗滨集团(601636):浮法盈利有韧性,光伏玻璃规模效应逐步显现-2023年报及2024一季报点评

全年业绩符合预期,Q1业绩同比高增。2023年公司实现营收156.8亿元,同比+17.8％,归母净利17.5亿元,同比+33.0％,扣非归母净利16.6亿元,同比+39.4％,基本EPS为0.66元/股,并拟10派3.3元(含税),分红比例50.44％。2024Q1实现营收38.6亿元,同比+23.2％,归母净利4.42亿元,同比+292.3％,扣非归母净利4.16亿元,同比+543.1％,尽管浮法价格有所下滑,受益纯碱价格下行盈利基本稳定,光伏玻璃放量成为新的利润增长点。

   浮法玻璃盈利稳健,光伏玻璃快速增长。2023年实现浮法玻璃/光伏玻璃/节能玻璃/其他功能玻璃收入90.7/34.1/27.8/2.4亿元,同比+4.0％/+114.1％/+8.2％/-8.1％,其中销售浮法玻璃1.14亿重箱,同比+5.5％,光伏玻璃1.94亿平米,同比+202％,节能玻璃3919万平米,同比+0.6％;测算浮法玻璃箱收入/箱成本/箱成本79.5元(-1.2元)、57.9元(-4.2元)和21.6元(+3.1元),虽然浮法价格略有下降,受益原燃料下降,盈利能力同比提升,同时光伏玻璃产能不断释放,销量同比大幅增长贡献成长;截至3月末光伏在产产能8200t/d,年内有3*1200t/d待点火,同时公司公告拟投资建设马来三线1200t/d,随着产能爬坡完成,盈利仍有较大提升空间。

   盈利同比大幅提升,费用率和负债率小幅提升。2023年综合毛利率25％,同比+3.8pp,其中浮法玻璃/光伏玻璃/节能玻璃/其他功能玻璃毛利率27.2％/21.5％/20.7％/8.9％,同比+4.2pp/+13.8pp/-0.5pp/-16.9pp,2024Q1毛利率26.1％,同比+12.7pp/环比-3.0pp,Q1浮法盈利韧性进一步凸显,毛利率同比增长,同时光伏玻璃规模效应显现,盈利能力大幅提升;全年期间费用率11.2％,同比+1.1pp,其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.1pp/+0.2pp/+0.9pp/-0.1pp,管理费用主因光伏板块扩张、人员增长带动薪酬增加所致,财务费用主因利息支出增加叠加汇兑收益同比减少影响,2024Q1期间费用率11.9％,同比+1.6pp/环比-0.5pp。2023年实现经营性净现金流15.4亿,同比+171.9％,截至2023年和2024Q1资产负债率53.2％和54.5％,受业务开拓影响,资产负债率小幅提高,但仍处于相对健康水平。

   风险提示:房地产竣工低于预期;供给增加超预期;成本上涨超预期。

   投资建议:浮法盈利有韧性,光伏加速投产贡献增量,维持"买入"评级。

   公司作为浮法玻璃龙头,成本优势显著,光伏玻璃快速放量有望复制浮法优势,进一步贡献业绩弹性,同时电子玻璃和药用玻璃继续突破,盈利有望逐步改善。预计2024-2026年EPS为0.71/0.92/1.08元/股,对应PE11.0/8.5/7.2x,维持"买入"评级。