东航物流(601156):1Q盈利同比下滑;看好全年行业景气-季报点评

受高基数影响,1Q24盈利同比下滑,但景气有望持续改善;维持"买入"

   东航物流1Q24营收52.24亿,同增14.2％,归母净利润5.89亿,同比下降22.6％,符合我们此前预期的归母净利润5.9亿。1Q24仍存在高基数效应,行业景气度1Q24同比下滑,但在跨境电商平台的推动下,4Q23景气度开始改善,并有望在之后延续。我们预测24-26归母净利润为35.63/41.85/45.27亿(前值35.95/42.19/45.63亿),给予可比公司2024年估值均值10.6xPE,对应目标价23.75元。同时我们看好公司提升综合物流能力,打造第二成长曲线,维持"买入"评级。

   航空速运营收同比下滑,但综合物流解决方案快速提升

   1Q24航空货运景气度存在高基数,TAC浦东机场出港航空运价指数同比下跌10％,使得航空速运营收同降17.1％至20.04亿。地面综合业务方面,1Q24营收同增6.8％至5.90亿,或主要由于浦东和虹桥机场1Q24货邮吞吐量同增5.8％。综合物流解决方案业务持续放量,1Q24营收26.27亿,同增64.0％,营收占比已达50％(1Q23为35％),或主要由于跨境电商货量快速提升;最终公司1Q24主业营收合计52.21亿,同比提升14.2％。

   运价承压,叠加增量业务盈利能力较低,毛利率同比有所下滑

   毛利方面,航空速运受到运价下滑影响,1Q24毛利率15.6％,同降14.6pct,毛利润3.12亿,同降57.1％;地面服务业务量提升,体现经营杠杆,盈利仍较为坚挺,毛利率39.5％,同增8.8pct,毛利润2.33亿,同增37.2％;

   综合物流解决方案方面,或由于跨境电商相关业务盈利水平较低,整体毛利率10.7％,同降6.4pct,不过由于业务体量提升较快,毛利润同增2.8％至2.80亿。最终1Q24公司整体毛利润为8.27亿,同降29.6％,使得净利润同比下滑22.6％至5.89亿。

   景气有望全年持续,调整目标价至23.75元,维持"买入"评级

   我们认为跨境电商平台旺盛的需求有望持续,带动24年景气度同比回暖,同时公司仍将有序扩充机队规模,盈利有望快速反弹。受到油价等成本端波动影响,我们微调24-26归母净利润至35.63/41.85/45.27亿(前值35.95/42.19/45.63亿)。作为航空物流公司,我们参照市值相近的可比公司(中国外运、华贸物流、圆通速递),给予可比公司24年估值均值10.6xPE不变,对应目标价23.75元(前值24.00元)。同时我们认为航空货运在全球供应链中地位提升,看好公司实现转型升级,打造全球物流服务提供商,维持"买入"。

   风险提示:航空货运需求和综合物流业务开拓不及预期、供给增速超预期。