盾安环境(002011):汽零放量,盈利能力显著提升

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入113.8亿元,同比+11.5％。实现归母净利润7.4亿元,同比-11.5％,实现扣非归母净利润8.2亿元,同比+78.1％。其中,23Q4实现收入29.4亿元,同比+1.4％,实现归母净利润2.0亿元,同比+43.1％。24Q1实现收入26.3亿元,同比+7.3％,实现归母净利润2.1亿元,同比+28.9％。

   23年收入稳健增长,汽零放量。分品类看:1)冷配业务:实现收入84.6亿元,同比+9％。主要受益于2023年以来空调行业高景气,根据产业在线,家用空调内销实现销量9960万台,同比+14％。2)商用空调:实现收入16.5亿元,同比+11％,基本保持平稳。公司商用空调板块受益于格力的赋能+中央空调行业的稳健增长,制冷设备业务预计将稳中有升。3)汽车零部件:实现营收4.7亿元,同比增长137％。公司车用电子膨胀阀产品具有强劲的竞争力,大口径电子膨胀阀技术行业领先。23年以来进一步开拓合作客户,除与比亚迪、吉利、理想等厂商均保持良好合作关系外,新增入广汽、长城等车企定点。产能方面,2023年8月,公司盾安汽车热管理新基地正式投产,FBEV-II阀全自动产线启动,汽零业务实现进一步扩产,未来将持续增加产线投入。

   盈利能力持续改善,各业务板块毛利率提升。公司23年归母净利率6.5％,同比-1.7pct,主要系22年同期有担保损失计提冲回,计入公司营业外收入,增厚了公司盈利;此外,公司23年因法院判决产生或有负债,减少公司23年利润总额9528万元。扣非口径看,公司23年扣非归母净利率为7.2％,同比+2.7pct,经营层面实现了明显改善。主要系:1)电子膨胀阀+热力膨胀阀占比提升,带动毛利率提振。2)原材料下行带来成本压力减小。公司23年实现毛利率19.19％,同比+2.34pct,分产品看,制冷配件毛利率提升2.64pct至19.44％,商用空调毛利率提升0.65pct至24.70％。公司24Q1归母净利率7.94％,同比+1.33pct,毛利率17.53％,同比-1.91pct,我们认为系公司产品价格年降以及商用空调业务占比下降所致。

   期间费用率小幅下降。公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.11％/2.99％/3.81％/0.29％,同比+0.37/+0.17/+0.00/-0.66pct。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.09％/3.52％/3.44％/-0.03％,同比+0.08/+0.27/-0.34/-0.73pct,销售费用率增加主要系市场开拓力度加大所致,财务费用率下降主要系利率下降所致。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年业绩为9.5/11.3/13.6亿,分别同比+28％/+19％/+20％,对应估值14/11/9倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:汇率与海运费大幅波动,原材料价格上涨,制冷需求不及预期等。