绿色动力(601330):运营业务稳健,自由现金流改善-年报点评

核心观点:

   23年业绩承压,自由现金流改善趋势持续。公司发布2023年年报及24年一季报:23年实现营收39.56亿元(同比-13.4％),实现归母净利润6.29亿元(同比-15.5％);24Q1实现营收8.05亿元(同比-22.65％)、归母净利润1.39亿元(同比-18.60％)。在建项目减少工程利润收缩、项目转运增加管理费用、信用减值损失等影响,公司营收业绩承压。由于国补及垃圾处理费结算周期延长,23年公司经营性现金流净额同比-19.2％至9.78亿元。伴随投资见顶带动投资性现金净流出额(23年为6.89亿元)大幅收窄,自由现金流改善趋势持续。

   在运产能超4万吨/日,运营收入占比达79％。23年固废处理业务(运营)、PPP项目建设服务分别实现营收31.40、8.15亿元,占比为79％、21％。2023年至今公司新增投产5400吨/日,截至24年3月底在运产能突破4万吨/日。公司23年垃圾处理量1344.68万吨(同比+18.0％),实现发电量47.26亿度(同比+11.5％)。公司23年吨发电量、吨上网电量分别为351度/吨、290度/吨。

   股利支付率提升至33％,对应A股/H股股息率为2.3％/7.0％。公司2023年每股派息0.15亿元(税前),分红总额约为2.09亿元人民币(22年同期为1.67亿元),股利支付率达33.22％(22年同期为22.45％),对应股息率约为A/H股2.3％、7.0％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.13/7.90/8.06亿元,对应A股PE为13.5/12.2/12.0倍。参考可比公司给予2024年15倍PE,对应合理价值7.67元/股,参考公司AH股溢价比,对应H股合理价值3.02港币/股,均维持"买入"评级。

   风险提示。新订单获取低预期、补贴发放低预期、政策变动风险等。